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3、投资者(zhe)结构(gou)：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国(guo)债务风险扰(rao)动，美元走弱，外资寻求中国(guo)资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港(gang)股机构化程(cheng)度更(geng)深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股(gu)机(ji)构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占(zhan)比36%，海外个人投资者占比5%，外(wai)资占(zhan)比超40%。高外资占(zhan)比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数(shu)与(yu)美元走势高(gao)度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制(zhi)度更为(wei)开放和便捷，由于没有外汇管制(zhi)，监管规则与国际接轨，外(wai)资进入港股市场(chang)更便利，因此在外(wai)资加(jia)速流(liu)入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温(wen)，尤(you)其在特朗普公布(bu)对等关税后美元(yuan)资产遭受(shou)大(da)幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速(su)流入中国市场，港股凭借低估值、业绩(ji)改善、更开放的金(jin)融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比(bi)越高(gao)，AH股(gu)溢(yi)价率越低（图表13）。典型(xing)如家电行业中(zhong)，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例(li)估算），AH股溢价(jia)率仅6%，而海信家(jia)电外(wai)资(zi)持(chi)股比例偏低25%，AH股溢价率(lv)也更高达到18%。

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1、AH溢价低位向上收敛的三种模式：1👘🍊🧡💘、上涨中的追赶，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年🩱🥭、19年）🌽；2、分化中的收敛🍄，即A股涨👡🍊、港股跌（21年）；3、下跌中的回落👜🥭👙，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）🩲🥒💓。

2、中国(guo)拥(yong)有巨大的人口基数，消费市场空间广阔，消费市场的潜力有望进一步(bu)释放(fang)，为消费行业的长期(qi)发展提供了(le)有力(li)的支(zhi)撑。消费板块当(dang)前估值水平位于历史较低(di)水平(ping)，未来或具有较(jiao)大提升(sheng)空间。