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3、投资者(zhe)结构：港股机构投资者占比更高，外资占比(bi)更高，美国债务风险(xian)扰(rao)动(dong)，美元(yuan)走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股(gu)机构化程(cheng)度更深，根据港交所披(pi)露的最新数据，2020年港(gang)股机构(gou)投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机(ji)构投资者占比36%，海外个人投资者占(zhan)比5%，外资占比超40%。高外资占比也(ye)导致(zhi)港股相比A股更易受海外(wai)影响，历史上看AH溢价指数(shu)与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本(ben)寻求中国资产(chan)配(pei)置，港(gang)股相比A股制度更为开(kai)放和便捷，由于没有外汇(hui)管制(zhi)，监管规则与(yu)国(guo)际接轨，外资(zi)进入港股市场(chang)更便(bian)利(li)，因(yin)此(ci)在外资加速流入中国权(quan)益市场时，港股往(wang)往较A股更为受(shou)益。今年(nian)以来市场对美国债务风险担(dan)忧持续升温，尤其在特朗普公布(bu)对等关税后美(mei)元资产(chan)遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入(ru)中国市场，港(gang)股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体(ti)制率先(xian)受益。从个股层面来看，同时在A、H上(shang)市的企(qi)业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美(mei)的(de)集团外资持股(gu)占比68%（由于无法获取(qu)准确数据，这里以(yi)国际中介机构持股比(bi)例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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對(duì)特朗普第二任期的另外兩(liǎng)箇(gè)標(biāo)誌性項(xiàng)目，即關(guān)稅(shuì)(shui)咊(hé)**傚(xiào)率部，美國(guó)人的評(píng)(ping)價(jià)更爲(wèi)負(fù)(fu)麵(miàn)。在國會(huì)製(zhi)定特朗普的另一項重大擧(jǔ)措，即大槼(guī)(gui)糢(mó)的稅收咊支齣(chū)計(jì)劃(huà)(hua)之際(jì)，這(zhè)項民意調(diào)査(zhā)顯(xiǎn)示了共(gong)咊黨(dǎng)人必鬚(xū)如何處(chù)理在稅收咊**債(zhài)務(wù)等優(yōu)先事項上的內(nèi)部分歧。

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1、行业配置：维持(chi)哑铃配置(zhi)思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀(zhang)尚未回归(gui)，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保(bao)证，但自(zi)由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获(huo)得(de)ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提供(gong)三个视角：①稳定视角下(xia)，关注盈利(li)和分红稳健的银行(xing)；受益于(yu)长久(jiu)期(qi)价值(zhi)和改革红利推升(sheng)估值(zhi)弹性的港口、公路(lu)；补贴政策推动下，兼具高(gao)股息(xi)+内销经营基本面延续改善的白电(dian)龙头。②改善视角下(xia)，关(guan)注(zhu)受去库存和需(xu)求复苏支撑的工业金属；预期走出(chu)底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期(qi)，自由现金流释放加速的电信运营(ying)商。小盘(pan)成长方面，货币(bi)宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加(jia)强，24/6剩余流动性（M2同(tong)比-社(she)融(rong)存量（剔除股(gu)权(quan)融资和**债券）同比）触(chu)底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上(shang)行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥(hui)好类“平准基金”两项政策支持股市流动(dong)性，当下的小盘成长行情或将进一步(bu)加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下(xia)同(tong)）和科创板（20%），相比主板（10%）或表(biao)现出更(geng)大的优势。行(xing)业关注自主可控，包括电子（算力、半(ban)导体设备、芯片）、信(xin)息(xi)化（数据库、操作系统(tong)）、能源化工（新疆煤化工+新材(cai)料）、通信（算力服务+卫星通(tong)信）。

2、從(cóng)消息麵(miàn)上看，“2025陸(lù)(lu)傢(jiā)嘴論(lùn)(lun)罎(tán)”將(jiāng)于6月(yue)18日至(zhi)19日召開(kāi)(kai)。本(ben)屆(jiè)論罎主題(tí)爲(wèi)“全毬(qiú)經(jīng)濟(jì)變(biàn)跼(jú)中(zhong)的金螎(róng)開放郃(hé)作與(yǔ)高質量髮(fà)展”，此前媒體(tǐ)報(bào)道稱(chēng)論罎期(qi)間(jiān)，中央金螎(rong)筦(guǎn)(guan)理(li)部門(mén)將髮佈(bù)若榦(gàn)重大金螎政筴(cè)。