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以色列上周五表示，它已将伊朗的核设施🩱、弹道导弹工厂和军事指挥官作为目标👞，并警告说这将是防止德黑兰制造原子武器的长期行动的开始😈。伊朗承诺将作出严厉回应。

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展望2H25👘🍋，我们对美股金融板块仍维持相对乐观，主要基于宏观层面经济预期相对稳定、中观层面金融监管宽松态势、以及微观层面主要覆盖公司较为积极的业绩指引或管理层态度。从基本面来看💋💞👠，1）海外投行交易业务有望继续保持较高的盈利水平，但伴随降息节奏放缓和关税政策反复，短期可能造成投资银行项目完成进度延后💘👝👿。2）资产管理方面👅🍓🍈，客户资金仍有望持续净流入🍈👜🍉🧄，但高利率叠加资本市场波动环境下，客户资金可能优先流入货币市场基金和债券基金👘，而费率相对较高的股票基金可能继续承压💔🤬💝，管理费收入增速可能放缓，龙头增速或高于行业。另外，不排除下半年市场回调压力👠💞💌，可能带来资管公司业绩表现为收入承压🤬，造成盈利短期扰动👠🍑🧡。3）支付清算层面，我们认为仍然持续受益于消费者支出稳健增长和数字支付渗透率提升，清算龙头继续保持规模效应和网络效应，而产业链上的数字钱包/收单商则仍面临较为激烈的市场份额竞争，以及用户增量瓶颈，需继续关注业务战略转型进展🩱👗。从政策面来看，我们认为美国金融监管仍然维持宽松态势不变，部分监管措施（如SLR改革）正处于讨论期🍌💛🥻。潜在的金融监管改革落地有助于释放银行资本金👠，我们建议密切关注6月美联储多德-弗兰克法案压力测试（DFAST）结果及对应银行的超额资本（excess capital）空间🍋😈。

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短期来看，海外地缘冲突再加码，关注贵金属(shu)、原油相关板块避险逻辑投资机会。以色列和伊朗冲突，石油(you)供给约束收紧和黄金贵金属避险属性逻辑(ji)叠加叠加，两类商品有望保持(chi)韧性。黄金(jin)价格今年(nian)在美债信用持续性问(wen)题的先抑后扬下，迎来了(le)先涨后跌的节(jie)奏，原油在(zai)贸易影响需(xu)求的前(qian)景约束下，也经历了漫长调整(zheng)期，此次中东地缘冲突带来供给端约束的价格修复，从弹性来看(kan)能源强于贵金属，确定性角度贵(gui)金属强于能源。

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1、基本面：港股较A股业(ye)绩增(zeng)速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网(wang)，受价(jia)格(ge)下行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部(bu)A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的(de)-13%。究其(qi)原因我们(men)认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行业基本面(mian)受价格因(yin)素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石(shi)化20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信(xin)息(xi)服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致(zhi)了(le)港股业绩受价格下行的影响更小。历(li)史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往(wang)往对应(ying)港股较A股业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至(zhi)12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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1、A股相對(duì)H股溢價(jià)歷(lì)來(lái)昰(shì)普遍現(xiàn)象，目前有42傢(jiā)公司AH股溢價(jia)率仍超過(guò)(guo)100%。與(yǔ)此(ci)衕(tòng)時(shí)，A股相對H股折價的公司也逐步多見(jiàn)，寧(níng)(ning)悳(dé)時代、藥(yào)明康悳、招商銀(yín)行等H股股價均高于A股。

2、我(wo)们建议市场重(zhong)点关注以下(xia)指标：1）美(mei)国低收入消费者的消费力和价(jia)格敏感度，美国食品饮料自有品牌份额演变(bian)趋势；2）重点公司高频(pin)量价数据(ju)和竞争格局；3）部分原(yuan)材料成本走势（主要是可可，铝(lv)罐）。