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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均(jun)发(fa)生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松(song)、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认(ren)购标准；产业政策方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作(zuo)重(zhong)点。一系列政策催(cui)化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动(dong)A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币向宽信(xin)用的(de)传(chuan)导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大(da)幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指(zhi)数从115升至128。当(dang)前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币(bi)宽松的持续性，即降(jiang)准降(jiang)息的节奏和力度。

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