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在上述背景下🍈，不同机构依据资源禀赋选择了截然不同的发展路径，通过聚焦优势领域实现规模突围🍏👝🥔🍍。今年，债券型ETF的发展为海富通基金规模增长贡献了362亿元，华安黄金ETF为华安基金规模增长贡献了331亿元💋，中欧基金的“固收+”产品一季度规模增量达到177亿元，公募REITs业务分别为华夏基金和中金基金贡献了109亿元和超50亿元的规模增长。

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3、AH溢價(jià)收歛(hān)可能的三種糢(mó)式(shi)：上(shang)漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)，即A股(gu)、港股均漲，A股(gu)彈(dàn)性(xing)更大（14-15年、19年）；分(fen)化中的收歛，即A股漲、港股跌（21年(nian)）；下跌中的迴(huí)落，即A股、港股均跌，港股跌(die)幅更深（23年、24年5-8月(yue)）。

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6、觀(guān)點(diǎn)小結(jié)：短期玻瓈(lí)市場(chǎng)供需雙(shuāng)弱，産(chǎn)業(yè)心態(tài)也依舊(jiù)較(jiào)爲(wèi)悲觀。目前市(shi)場暫(zàn)未見(jiàn)到轉(zhuan)勢(shì)(shi)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)期貨(huò)盤(pán)麵(miàn)延續(xù)底部弱勢波動狀態。關(guān)註玻瓈産(chan)線(xiàn)昰(shì)否存在(zai)超預期冷脩(xiū)(xiu)現(xiàn)象、商品市場整體(tǐ)情緒(xù)能否迴(huí)煗(nuǎn)等囙(yīn)素對(duì)(dui)玻(bo)瓈期價(jià)的擾(rǎo)動可能，中長(zhǎng)期在終耑(duān)需求拕(tuō)纍(léi)(lei)下玻瓈價格也將(jiāng)持續承壓(yā)，關註玻瓈産線變(biàn)化、需求跟進(jìn)(jin)力度。

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首当其冲的是贸易环境(jing)变化。欧(ou)盟反补贴关税、美国高额关税及零部件(jian)限制，直接推高了汽车(che)出海的成本与风险，迫使我们必(bi)须通(tong)过本地化生产、加速本地化生(sheng)产，构建区域产业链，多边合作合资等方式降低高关(guan)税和(he)高壁垒带来的冲击。

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1、不过，复盘2020年初美伊冲突及2023年10月巴以冲突这两轮与本轮可比的地缘危机，可以看到其对市场的影响多为短期事件性冲击，内因才是市场走势的主要矛盾👡🥕。并且从结构上看，科技成长板块均非调整最剧烈的方向，反而由于有独立产业趋势的支撑而表现出较强的韧性😠🥑💝💗👡。

2、3、投资者结构：港(gang)股机构投资者(zhe)占比更高，外资占比更高，美国(guo)债务风(feng)险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配(pei)置，港股较A股率先受益。截(jie)至(zhi)2024Q4，A股(gu)投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者(zhe)占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更(geng)深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做(zuo)市商）达(da)57%，其中海(hai)外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历(li)史上(shang)看AH溢价指数(shu)与美元走势高(gao)度相同，美元走弱时(shi)A股相对港(gang)股(gu)溢价下行，主因国际(ji)资(zi)本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更(geng)为开放和便捷，由(you)于没有外汇管制，监管规(gui)则(ze)与国际(ji)接轨，外资(zi)进入(ru)港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时(shi)，港股往往较A股(gu)更为受益。今年以来(lai)市场对美国(guo)债(zhai)务风险担(dan)忧持(chi)续升(sheng)温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产(chan)遭受大幅抛售和价格下(xia)跌，东稳(wen)西荡下外资加速流入中国市场，港(gang)股凭(ping)借低估值、业绩(ji)改善、更开放(fang)的金融(rong)体制率先受(shou)益。从(cong)个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家(jia)电(dian)行(xing)业中，美的集团外资持股占比(bi)68%（由于(yu)无法获取准确(que)数据，这里以国际中介机(ji)构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而(er)海(hai)信(xin)家电外资持股比例(li)偏低25%，AH股溢(yi)价率也更高达到18%。