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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造+周期，港股更偏(pian)科技互联网，受价格下行的(de)影响较小。近两(liang)年(nian)来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利(li)润(run)同比11.7%，同样高于全(quan)A（非金融）的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲(pi)弱主要受(shou)价格因(yin)素拖累，核(he)心在于A股的行(xing)业特征(zheng)，从(cong)剔除金融的(de)净利润占(zhan)比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些行业基本面受价格(ge)因素影响更(geng)大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股(gu)除金融外，行(xing)业主要集中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒(mei)13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联网、信息(xi)服务(wu)等细分领域，包括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费(fei)、制(zhi)造等行业(ye)占比不高，行业属(shu)性导致了港股业绩受价(jia)格下行的影响更(geng)小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更(geng)敏(min)感，PPI下行区间往往对(dui)应港股较(jiao)A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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2、地(di)产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地(di)产(chan)下行周期(qi)已经持(chi)续(xu)较长时间，当前出现短暂回暖(nuan)趋势，但多类指标仍是(shi)负增长，未(wei)来能否保持回暖态势，仍需观察。