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纸浆：我们对(dui)2H25全球纸浆行业的展望偏(pian)谨慎。在美国关税(shui)政策逐步落(luo)地背景下，南(nan)美浆厂或增加对中国的纸浆发运量，同时当(dang)前基本面供强需弱状(zhuang)态或持续(xu)（中国自制浆产能持续提升），我们判断浆(jiang)价或(huo)处于低位震荡(dang)。

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操作层面🍍💕🧡，短期维度下，市场轮动较快的特点依然存在，在中东冲突爆发后，市场出现恐慌性下跌🍆，并且盘面上很多以“核污染防控”为代表的题材开始活跃🥿🍆👢，A股继续维持着“大包大揽”且“主动买单”的优良传统，这些方向以回避为主，短期关注非冲突受益标的中逆势抗跌的板块，进行适当的标的储备💋🩲🍏🍆，比如黄金等有色品种🥝🍍🩲，一旦情绪企稳，反弹力度或值得期待🩱👄。

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需(xu)要明确的是，协(xie)调法案并未完全废除佩尔助学金及相关项目(mu)。众议院和参议院都(dou)将提供资金来弥补 2025-26 学(xue)年(nian)该项目的(de)预计赤字，参议院还将把佩尔助学金扩展到认证和培(pei)训项目。但赤字的存在只是因为现在有更多学生穷到有资格获得佩尔助(zhu)学金 —— 这对美国经济来(lai)说不是好兆头。

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聯(lián)儲(chǔ)證券指齣(chū)(chu)，2024年食品飲(yǐn)料闆(bǎn)塊(kuài)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)箇(gè)位數(shù)(shu)的穩(wěn)(wen)健增長(zhǎng)，但營(yíng)收咊(hé)歸(guī)(gui)母淨(jìng)利潤(rùn)(run)增(zeng)速均(jun)有放緩(huǎn)，顯(xiǎn)示需求(qiu)下(xia)滑壓(yā)力仍存。以飲料、零食(shi)子行業爲(wèi)代錶(biǎo)的結(jié)(jie)構(gòu)性增長仍有亮點(diǎn)可尋(xún)。消費(fèi)**政筴(cè)(ce)值得期待，食飲消費結構陞(shēng)(sheng)級(jí)仍具潛(qián)(qian)力(li)。

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1、今年以来港股表现持续强于A股的原因：1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期👞👙，港股更偏科技互联网🥬💔👿，受价格下行的影响较小👛👅。2、估值：从估值绝对水平和估值历史分位来看，港股较A股更便宜。3😠🧄👘🥕、投资者结构：港股机构化程度更深，外资占比更高👘。美国债务风险扰动🍊🥕🥾，美元走弱💞💟🥭，外资寻求中国资产配置💟💖🍌，港股凭借低估值、业绩改善🤍💗👄、更为便捷开放的制度优势，较A股率先受益🩰🎒。4、交易热度：更多资金选择南下流入港股市场。今年以来南向资金日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元。

2、我們(men)認(rèn)爲(wèi)2H25用電(diàn)需求增長(zhǎng)、缺電邏(luó)輯(jí)將(jiāng)繼(jì)續(xù)縯(yǎn)繹(yì)、遠(yuǎn)期電(dian)價(jià)仍有(you)上漲(zhǎng)(zhang)動(dòng)力。美國(guó)AI基(ji)建景氣(qì)，僅(jǐn)噹(dāng)前在建數(shù)(shu)據(jù)中心容量可支撐(chēng)未來(lái)2-3年(nian)投産(chǎn)量維(wéi)持高位，即未來2-3年內(nèi)美國商業(yè)用電有持續增(zeng)長動力。從(cóng)電力(li)供給(gěi)側(cè)看，噹(dang)前對(duì)煤電環(huán)保要求放鬆(sōng)，煤電延遲(chí)退役，邊(biān)際(jì)(ji)上緩(huǎn)解了部分供應(yīng)緊(jǐn)張(zhāng)；但新(xin)能源補(bǔ)貼(tiē)退坡、關(guān)稅(shuì)等政筴(cè)不利于(yu)電力供給釋(shì)放；此外，氣電由于(yu)産能(neng)緊缺(que)、交期拉長，3-4年內投産新(xin)裝(zhuang)機(jī)量有限(xian)，我們認(ren)爲(wei)未來3-4年內(nei)缺電勢(shì)頭(tóu)難(nán)以逆轉，看好遠期批髮(fà)電價繼續上行。