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3、投资者结构：港股机构投(tou)资者占比更高，外资(zi)占比更高，美国债务风险扰动(dong)，美元(yuan)走(zou)弱，外资寻求中国资产配置，港(gang)股较A股率先受益(yi)。截(jie)至2024Q4，A股投资者结构中散(san)户占比66.7%，机(ji)构投资者占比1/3左右(you)，其(qi)中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港(gang)股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中(zhong)海外机构(gou)投资者占(zhan)比36%，海外(wai)个人投资者占比5%，外资占比(bi)超(chao)40%。高外资占比也导致港股相比A股更易(yi)受海外影响，历史上看AH溢(yi)价指数与美元走(zou)势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求(qiu)中国资产配置(zhi)，港股相比A股(gu)制度更为开放和便捷，由于没(mei)有外汇管(guan)制，监管规则与国际接轨，外资(zi)进入港股市场更便利，因(yin)此(ci)在外资加速(su)流入中国权益市场时，港股往往较A股(gu)更为受益。今年以来市场对美国(guo)债务风险担忧持续升温，尤(you)其在(zai)特朗普(pu)公布对(dui)等关税后美(mei)元资产遭受大幅抛售(shou)和(he)价格下跌，东稳西荡(dang)下外资加速流入中国(guo)市(shi)场，港股凭借低估值、业(ye)绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看(kan)，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表(biao)13）。典型如家电行业中，美的(de)集团外资(zi)持股占比68%（由于无(wu)法(fa)获取准确数据，这里以国际中介机(ji)构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电(dian)外(wai)资持股比例偏低25%，AH股溢价(jia)率也更高达到18%。

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雖(suī)(sui)然營(yíng)收(shou)持續(xù)增長(zhǎng)，但(dan)從(cóng)數(shù)據(jù)變(biàn)化來(lái)看，2023年較(jiào)2022年增(zeng)長幅度較大，而2024年(nian)較(jiao)2023年的增長幅度相對(duì)較小，這(zhè)(zhe)或許(xǔ)晻(àn)示着公司營(ying)收增長可能麵(miàn)臨(lín)缾(píng)頸(jǐng)。一方麵，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇(jù)可能限製公司穫(huò)取新客戶(hù)咊(hé)擴(kuò)大市(shi)場份額(é)的能力；另一方麵，下遊(yóu)汽(qi)車(chē)行業(yè)的需(xu)求波動(dòng)也會(huì)對公司營收(shou)産(chǎn)生影響(xiǎng)。

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近日海外地缘扰动对全球市场(chang)风险偏好形成一定扰动，港股(gu)短期震(zhen)荡和板块轮(lun)动(dong)加强(qiang)。对于不确定性较高(gao)的外(wai)部环境(jing)，以港股红利资产为(wei)代表的具有一定防御属性的资(zi)产(chan)类型受到资金青睐(lai)。港股通红利ETF（513530）自五月以来的全部交易日均获(huo)资金净流入，助推最新份额、规模齐创其成(cheng)立（22/4/8）以来新高(gao)，五月以来规模增长(zhang)超50%。（数据来源：交易所、Wind，截(jie)至25/6/13份(fen)额、规模分别为14.01亿份(fen)、23.17亿元，25/4/30规模为15.17亿元）

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1、2025 年以來(lái)大盤(pán)的兩(liǎng)輪(lún)上漲(zhǎng)行情(qing)在(zai)空間(jiān)咊(hé)時(shí)間維(wéi)度都具(ju)備(bèi)相佀(sì)性。第一輪(lun)“東(dōng)陞(shēng)西落(luo)”行情始于美元見(jiàn)頂(dǐng)迴(huí)落，弱美元咊中國(guó)科技資産(chǎn)重估雙(shuāng)重敘(xù)(xu)事驅(qū)動(dòng)下，全A量價(jià)齊(qí)陞。第二輪行情昰(shì)中美貿(mào)易摩擦衝(chōng)擊(jī)下大盤形成“黃(huáng)金阬(kēng)”，隨(suí)后國傢(jiā)隊(duì)積(jī)極(jí)入市、穩(wěn)市政筴(cè)陸(lù)續(xù)齣(chū)檯(tái)(tai)脩(xiū)(xiu)復(fù)(fu)市場(chǎng)預(yù)期，外部方(fang)麵(miàn)中美關(guān)稅(shuì)邊(biān)際(jì)改善，市場反彈(dàn)。兩輪行情雖(suī)時空相佀，但闆(bǎn)塊(kuài)(kuai)輪動特徴差異(yì)顯(xiǎn)著。

2、除此之外，劳动力市场仍保持强劲（例如职位空缺率延续下降）💓、能源价格回落、储蓄率仍有下降空间和投资的低基数效应等🧅👜🍅，也对欧洲经济形成支撑🤬🥾🍎。总结来说💌，虽然有较大的外部不确定性🍊，我们认为政策支持或使得2025年下半年欧洲经济增长仍能缓慢改善。