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2025年6月13日以来，以伊发生局部冲突🍋🥦，地缘博弈提振能源和金价🎒🥦。我们选取20世纪以来的重要战争进行复盘🥭。发现资产影响关键变量在于战争规模、是否涉及主要经济体、通胀环境、货币政策及战后重建情况。

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为什么要削减一个比以往任何时候都更需要的受欢迎项目？这似乎是**对高校更广泛攻击的一部分🩱🥝🍓🤬。高级官员毫不掩饰他们对高等教育的蔑视。想想副总统 JD・万斯 2021 年在全国保守主义会议上的演讲🍏👝🩲，标题是 “大学是敌人”🍄🍏💛。“大学传递的不是知识和真理，而是欺骗和谎言，” 他宣称。他说👚🍑，鼓励年轻人承担债务 “去大学被洗脑” 是荒谬的，并总结道：“我们必须摆脱这种心态，即在美国过上美好生活的唯一方式💔、我们的孩子成功的唯一方式，就是去一所四年制大学，在那里人们会学会憎恨自己的国家🥕🩰🥑，并在这个过程中背负大量债务👚。”

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25Q2-Q3为中(zhong)枢(shu)偏高的震荡市，是基(ji)准判断。这个判断有什么下行风险？我们认为稳定资(zi)本市场“隔离墙”能够隔绝大(da)部分(fen)短传导链条的宏观风险，比如(ru)财政、货币、经济数据验(yan)证。当前市场(chang)主要(yao)的下行风险，只能是长传导链条的风(feng)险(xian)，比如中期资(zi)产配置格(ge)局的(de)变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期，强化全球衰退预期。这种情况下，中国需求也可能更长时(shi)间维持低位，A股供需格局改善(shan)节(jie)点(dian)可能推后。而(er)在中长期中美竞争视角下，美国经济下行压力(li)对中国资产(chan)的影响是中性的。

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② 《推动公(gong)募基金高质量发展(zhan)行动方案》指(zhi)引基金配置向基准靠拢，银行是沪深300、中证800等主要基准的权(quan)重板块，同时是当前明显的低配方向，引导资金加(jia)仓。

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1、分化中(zhong)的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股(gu)表现。20年末至21年初核心资产(chan)行情进入白热化，尤其港股(gu)表现更(geng)为强势，AH溢价指数从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而在21年春节(jie)后，核心资产(chan)泡沫破(po)灭，港股在美联储加息预期升温的背(bei)景下持续(xu)下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动(dong)的(de)资(zi)源品(pin)行情下重(zhong)启上行通道，万得全(quan)A全年上涨9%，结(jie)构上电力设备领涨(zhang)，此外有色金属、煤炭、化工、钢(gang)铁等(deng)周期资源品受通胀上行影响，同样(yang)涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属(shu)性(xing)导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同(tong)比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润增速从20年3.4%大(da)幅升至21年(nian)的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回(hui)归带来A股相较港(gang)股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的(de)重要原因之一。当前来看，关注通胀(zhang)回归(gui)的节奏和幅度，若(ruo)价格水平(ping)快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性(xing)趋紧对港股冲击更大，可能出现(xian)A股涨港股跌的分化收敛。

2、今(jin)年1月在国新办新闻发布会上，证监会主席吴清介绍，六(liu)部委印发的(de)《关于推动中长期资金(jin)入市工作的实施方案》进一步(bu)提出公募基金、国有商(shang)业保险公(gong)司、基本养老(lao)保险基金(jin)、年金基(ji)金(jin)等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降(jiang)低国有商(shang)业保险公司当(dang)年度经营指标(biao)考核权重，细化明确全国社保基(ji)金五年以上长周期考(kao)核安排。从境内外实践经验来看，这也有利于改善各类中长期资金投资回报，实(shi)现共赢。