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美(mei)国总统特朗(lang)普(pu)的参会为峰会注入巨大不确(que)定性。历史总(zong)是惊人地相似(shi)——2018年(nian)加拿大主办G7峰会时，特(te)朗(lang)普提前离场并公开羞辱时任总理特鲁多。如今(jin)渥太华大学(xue)国际(ji)事务专家罗兰(lan)·帕里斯的评价颇具代表性：“只要特朗普不(bu)掀桌子，这次(ci)峰会就算成功”。值得注意的是，加拿大特意(yi)延长了(le)会(hui)期，为(wei)各国领导人(ren)创(chuang)造更多与特朗普双边会晤的机会(hui)，这种“化整(zheng)为零”的外交策略折射出对美关系的谨慎态度。

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日前，美国总统特朗普出席西点军校毕业典礼并发表演讲时称，他完全支持将美国新财年国防预算增至1万亿美元😠👞🥒，并强调这个数字不容讨价还价。这意味着美国军费规模较2025财年大增近13%😈💝，再创新高👡🌽😈。

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不過(guò)高盛還(hái)指齣(chū)，基于基本麵(miàn)持續(xù)改善(shan)，中國(guó)(guo)“民營(yíng)十巨頭(tóu)”的估值仍(reng)處(chù)于歷(lì)史低位。報(bào)告顯(xiǎn)示(shi)，“民營十巨頭”的平均交易估值爲(wèi)13.9倍12箇(gè)月預(yù)期市(shi)盈率，較(jiào)MSCI中國指數(shù)僅(jǐn)(jin)有22%的估(gu)值溢價(jià)，遠(yuǎn)低于歷史均值，更(geng)昰(shì)大幅低于(yu)美國科技七巨(ju)頭43%的(de)估值溢價(jia)水平。進(jìn)一步(bu)看，若中國民企能(neng)穫(huò)得類(lèi)佀(sì)美國(guo)的估值溢價，其市場(chǎng)集中度將(jiāng)(jiang)從(cóng)11%陞(shēng)至13%，爲這(zhè)些企業(yè)增加3130億(yì)美元市(shi)值。

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3、投资者结构：港股机构投资者(zhe)占比更高，外资占比更高，美(mei)国债(zhai)务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国(guo)资(zi)产(chan)配置(zhi)，港股较A股率先受(shou)益。截至2024Q4，A股投资(zi)者(zhe)结构中散户占(zhan)比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更(geng)深，根据港交所披露(lu)的(de)最(zui)新数据，2020年港股机构投资(zi)者占比（除做市商）达(da)57%，其(qi)中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外(wai)资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股(gu)更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相(xiang)同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷(jie)，由(you)于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更(geng)便利，因此在外资加速流(liu)入中国权益市(shi)场(chang)时，港(gang)股(gu)往往较A股更为受益(yi)。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公(gong)布对(dui)等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资(zi)加速流入中国市场，港股凭(ping)借(jie)低估值、业绩改善、更开放的金融体制(zhi)率先受益。从个股层面来看，同时在(zai)A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占(zhan)比(bi)68%（由于无法获取准确数据，这(zhe)里以国际中介机构持(chi)股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外(wai)资持股比例偏(pian)低25%，AH股溢(yi)价(jia)率也更高达到18%。

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2、从(cong)轮动高(gao)度来看，第一轮行情的轮动高(gao)度(du)更(geng)高。统计相对万得全(quan)A跑出超额收(shou)益的行业，这些行业的平(ping)均超额收益达到7.8%，计算机、传媒等(deng)领涨行业的区间最大涨幅分别达 41%、33%；第二轮因板块轮动加(jia)速且资金存量博弈，平均超额收益出现下降，且领涨板块区间最大涨幅(fu)均未(wei)超过(guo) 30%。