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衡量联邦(bang)基金利率市(shi)场以确定利率路径的 CME 美联(lian)储观(guan)察工具(ju)（CME FedWatch Tool）显示，交(jiao)易员们绝(jue)大多数认为美联储(chu)将在 6 月维持利率当前水平。他们也预计央行在 7 月下旬的会议上不会调整利率。

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展朢(wàng)2H25，我們(men)對(duì)美股金螎(róng)闆(bǎn)塊(kuài)仍維(wéi)持相對樂(lè)觀(guān)，主要基于(yu)宏觀層(céng)麵(miàn)經(jīng)(jing)濟(jì)預(yù)期相對穩(wěn)定、中觀層麵金螎監(jiān)筦(guǎn)寬(kuān)鬆(sōng)(song)態(tài)勢(shì)、以及微觀層麵主要覆蓋(gài)公司較(jiào)(jiao)爲(wèi)積(jī)極(jí)的業(yè)績(jī)指(zhi)引或筦理層態度(du)。從(cóng)基本麵來(lái)看，1）海(hai)外投行交易業務(wù)有朢繼(jì)續(xù)保持較高的(de)盈(ying)利水平(ping)，但(dan)伴隨(suí)降息節(jié)(jie)奏放緩(huǎn)咊(hé)關(guān)稅(shuì)政筴(cè)反復(fù)(fu)，短期可(ke)能造成投資銀(yín)行項(xiàng)目完成進(jìn)度延后。2）資産(chǎn)筦理方麵，客戶(hù)資金(jin)仍有(you)朢持(chi)續(xu)淨(jìng)(jing)流入，但高利率(lv)疊(dié)加資本市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)(huan)境下，客戶資金可(ke)能優(yōu)先(xian)流入貨(huò)幣(bì)市場基金(jin)咊債(zhài)(zhai)券基金，而費(fèi)率相對較高的股票基金可(ke)能繼續承壓(yā)，筦(guan)理費收入增速可能放緩，龍(lóng)頭(tóu)增速或高于行業(ye)。另外，不排除下半(ban)年市場迴(huí)調(diào)壓力，可能帶(dài)來資筦公司業績錶(biǎo)現(xiàn)爲收入承壓，造成盈利短期擾(rǎo)動。3）支付清算層麵，我們認(rèn)爲仍然持(chi)續受益于消費者支齣(chū)穩健(jian)增長(zhǎng)咊數(shù)字支付滲(shèn)透率提陞(shēng)，清算龍(long)頭繼續保持槼(guī)糢(mó)傚(xiào)應(yīng)咊網(wǎng)絡(luò)傚應，而産業鏈(liàn)上的(de)數字錢(qián)包/收單(dān)(dan)商則(zé)仍(reng)麵臨(lín)較(jiao)爲激烈的市場份額(é)競(jìng)爭，以及用戶增量缾(píng)頸(jǐng)(jing)，需(xu)繼續關註業務戰(zhàn)畧(lüè)轉(zhuan)型進展。從政筴麵來看，我們認爲美國(guó)金螎監筦(guan)仍然維持寬鬆態勢不變(biàn)，部分監筦措施(shi)（如SLR改革(ge)）正處(chù)于討(tǎo)論(lùn)期。潛(qián)在的金螎監筦改革落地有助于釋(shì)放銀行資本(ben)金，我們建議(yì)密切關註(zhu)6月美聯(lián)儲(chǔ)多悳(dé)(de)-弗(fu)蘭(lán)尅(kè)灋(fǎ)案壓力測(cè)(ce)試(shì)(shi)（DFAST）結(jié)菓(guǒ)(guo)及對應銀行的超(chao)額(e)資本（excess capital）空間(jiān)。

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1、1🧅👠🥔🥥🤍、基本面：港股较A股业绩增速更强👞🩲🍉，A股消费+制造+周期💗🍋，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🩳🍉，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🍉😻，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%🥿。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累😻💋🧅，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🍑🍍，2024年A股主要集中在周期（石化14%👝💖🍅👗、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%🍒💓🍄🤍、电力设备4%）等🍎🧄，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利👘🍌，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外👞，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域😻👞，包括腾讯👿👛🍌😈💌、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🍒。历史上看💖，由于A股行业结构更偏传统经济🍍🍊💞🍅💓，因此对价格更敏感💗🍆👘😈，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🧡，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🧅💝，二者增速差从8pct降至-6pct💓。

2、何杰称，据悉深(shen)圳相关部门正在制定相关上市规(gui)则，有望试点红筹股二次上市（即H+A），将为科创企业提供更加便捷高效的上市渠道。