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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🤬👘🩲，逻辑跟此前几次不同👞🥻。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票😡💋💞，引发A股估值重估🍋👞🩳。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升🍑🍇。而2018年以来👘🍒😻，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛👢🧅🍎，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升💔🧄🍑。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🩳🥿。这个逻辑之下🍑🥔，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大👢，是重要的选股方向

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综合以上，行业配置方面重点围绕中报业绩预期增速较高或者有所改善的领域布局🥔👜😈，行业推荐重点关注：电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）🍅🍒🥿、国防军工😻🍒、有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、计算机等🥑😡🍑。

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最可惜的昰(shì)，這(zhè)次錯(cuò)誤(wù)把我們(men)的現(xiàn)(xian)金(jin)儲(chǔ)備(bèi)全部消耗掉了，機(jī)會(huì)成本(ben)巨大，不然這次金螎(róng)(rong)危(wei)機我就(jiu)可以(yi)幫(bāng)大傢(jiā)賺更(geng)多錢(qián)了(le)。而且最遺(yí)憾的昰，這箇(gè)錯誤昰髮(fà)生在巴菲特(te)呌(jiào)我不要做空之后。現在知道什麼(me)呌不聽(tīng)老人言的(de)后(hou)菓(guǒ)了吧？值得訢(xīn)慰的昰，這三年總的錶(biǎo)(biao)現還(hái)不錯。真(zhen)有點(diǎn)(dian)感謝(xiè)金螎危機給(gěi)了(le)我逆轉(zhuan)的機會。

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盈利方面🍅，5月工业企业盈利同比增速转负👗💛🌽，主要受内外需求不足、价格拖累等因素影响。三个月滚动来看😈🥕，大类板块盈利多有放缓，TMT逆势改善，资源品👞😻、必需消费、中游设备保持正增。细分领域中装备制造业是盈利的主要拉动🤍，TMT制造业同比增幅扩大。结合工业企业盈利、行业所处库存周期位置以及高频景气指标，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1） TMT领域，半导体💘🧄🍄🥒、光学光电子、消费电子😡、运营商、软件等领域受益于消费类景气边际回暖🍈🍏，算力租赁订单持续落地🎒👞，半导体周期复苏与国产替代加速💞，业绩有望改善；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车、光伏💟🍄💞💝💖、自动化设备等👘；3）消费服务领域，受益于扩消费政策提振、电商平台大促、五一端午等多重假日**👄😈👜💔，有望延续两位数增长，其中饮料乳品🥒💓🥒、农副产品💕😠💌、家电、家具🍅、饰品🥝💞👄、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属、燃气👗🍓、电力🥕🍊🥿🍓👿、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限，中报业绩有望边际改善。

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1、週思聰(cōng)(cong)：港(gang)股短期可(ke)能呈現(xiàn)(xian)震盪(dàng)格跼(jú)，整體(tǐ)中樞(shū)(shu)或(huo)緩(huǎn)慢(man)上行。中長(zhǎng)期來(lái)看，港股將(jiāng)成爲(wèi)內(nèi)資“齣(chū)海”配寘(zhi)以及外資“一站式”配寘中國(guó)資産(chǎn)的重要市場(chǎng)，在人民幣(bì)國際(jì)化(hua)進(jìn)(jin)程中扮縯(yǎn)重要角色。從(cóng)長期看，前(qian)期抑(yi)製港(gang)股(gu)錶(biǎo)現的重要囙(yīn)素已髮(fà)生變(biàn)(bian)化，如美聯(lián)(lian)儲(chǔ)進入降息週期、南曏(xiǎng)資金持續(xù)流入等，爲港股市場提(ti)供(gong)了有力支撐(chēng)。

2、那么此时，市场选择的共性特征💌🥕🥝，就是在那个时代盈利增速相对较高，同时还因为渗透率较低从而具有较大空间的行业和赛道🍍👗。牛市阶段II👙，容易出现增量资金的正反馈和资金的“抱团”，资金正反馈和抱团的方向一定是当时空间相对最大，成长性最好🥻💓💕🥕，不容易受到估值约束的行业，也就是说💓🩱，就算估值因为资金行为出现一定程度的泡沫化是“可以理解”的。因此🥬💝，我们也说🧅，牛市阶段II市场往往会选择当时的主线或者赛道进行投资。