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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落🧅👞🩰，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期💘🥕💞，外部方面中美关税边际改善，市场反弹。两轮行情虽时空相似🥝，但板块轮动特征差异显著🥑🩳🍈。

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规上工业电力(li)生产平稳增长。5月份，规上工(gong)业发电量7378亿千瓦时(shi)，同比增长0.5%，增(zeng)速比4月(yue)份放缓0.4个百分点；日均发电238.0亿千(qian)瓦时(shi)。1—5月份，规上工业发电量37266亿(yi)千瓦时，同比增长0.3%，扣除天(tian)数原因，日均发(fa)电(dian)量(liang)同比增长1.0%。

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調(diào)樣(yàng)(yang)后，滬(hù)市指數(shù)樣本(ben)質量進(jìn)一步提陞(shēng)(sheng)，將(jiāng)更好地髮(fà)揮(huī)市場(chǎng)錶(biǎo)(biao)徴(zheng)、投資引領(lǐng)的作(zuo)用。具體(tǐ)來(lái)看，上證50、上證180指(zhi)數2024年營(yíng)收增速分彆(biè)提陞(sheng)0.6箇(gè)百分點(diǎn)、0.2箇百(bai)分點(dian)，歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)增速分彆提陞1.4箇百分點(dian)、0.1箇百分(fen)點。衕(tòng)時(shí)，信息技術(shù)等“新經(jīng)濟(jì)(ji)”行(xing)業(yè)權(quán)重有所提陞，體現(xiàn)滬市上(shang)市公司結(jié)構(gòu)轉型陞級(jí)(ji)不斷(duàn)加速(su)的趨(qū)勢(shì)。

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1、高盛表示，维持此前的预测，即各(ge)国央行结构(gou)性的(de)强劲购金行为(wei)将推动黄金价(jia)格在2025年底达到3700美元/盎(ang)司(si)，并在2026年中期达到4000美元/盎司。据悉，潼关黄金于2017年完成祥顺矿业(ye)、潼鑫矿(kuang)业、德兴矿业等多家公司收购，正式(shi)进入黄(huang)金开(kai)采业(ye)务。

2、上涨中(zhong)的追赶：货币超预(yu)期(qi)宽(kuan)松，A股在上(shang)涨中较(jiao)港股弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港(gang)股散户投资者占比更高，因此对流动性(xing)和资金变(bian)化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松(song)、地产放松(song)、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后，15年(nian)上半年货币宽(kuan)松力度进(jin)一步增大，央(yang)行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明(ming)确放松(song)首套(tao)房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联(lian)网+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦(ca)进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开稳(wen)定了企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨(zhang)中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码(ma)，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。