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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张💯🥝🥔，导致市场底部有支撑，但上行空间也受限👞💟🥻🍌。当前中国信用周期的核心困境在于🥕💝🍏👢，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因💝，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报预期🩱，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落🍋🍏😡🧅，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”💖🍉🥝，使得信用周期没有彻底走出收缩👄。

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1、（本文由万商天勤（上海）律师事务所刘彦梅律师供稿，不代表新浪财经的观(guan)点。刘彦梅律师，中国证券(quan)业协会讲师，辽宁大学法(fa)律硕士，主要从事(shi)金融诉讼、公司诉讼。具有保荐代表人（投资银(yin)行）资格、证券(quan)从业资格、基金从业资格，具有20年以上法(fa)律实务经验。目前已通过CPA审计、经济法、会(hui)计、战略，是为数不多的具(ju)有投行、财务(wu)思维的律师。刘(liu)彦梅律师在证券和(he)商事(shi)诉讼领(ling)域积(ji)累了丰富的经验，凭(ping)借专业能力和敬业精(jing)神，赢得了客户的高度赞誉。）（刘彦(yan)梅律师(shi)专栏）

2、今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%💟🩳；偏股基金（股票、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上👄💝，今年进一步攀升至5%👚🍒。市场上的赚钱效应在不断积累👗。量化私募、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态🌽。但ETF在扭亏阻力位附近持续赎回，对市场上涨构成的一定压力🍄🍏💟🍉。按照我们中期策略的观点👄🥥👘，一旦在某种因素推动下，指数站上关键扭亏阻力位，扭亏赎回压力缓解💯，增量最近有望加速流入😈，呈现正反馈效应。从7月开始，这种情况发生的概率越来越高，一旦发生，我们称之为进入牛市阶段II🥭🥦💔💔👠。这一阶段，指数有望持续上行，当时空间最大👞🥥、渗透率加速提升新产业趋势有望占优。