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以色列上周五表(biao)示，它已(yi)将伊朗的核设施、弹(dan)道导弹工厂和军事指(zhi)挥官(guan)作为目标(biao)，并警告说这将是防止德黑兰制造原子武(wu)器的长期(qi)行动的开始。伊朗承(cheng)诺将作出严(yan)厉回应。

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展望2H25，我们对美股(gu)金融板块仍维持相对乐观，主要基于宏观层面经(jing)济预期相对稳定、中观层面金融监管宽松态(tai)势、以及微观层面主要覆盖公司较为积极的业绩指引或管理层态度。从基本面(mian)来看，1）海外投行交易业务有望继续保持较高的盈(ying)利水平，但(dan)伴随(sui)降息节奏(zou)放缓和关税政(zheng)策(ce)反复，短期可能造(zao)成投资银行项目(mu)完成进度延后。2）资产(chan)管(guan)理方面，客户(hu)资金仍有望持(chi)续净流入，但高利率叠加资本市场波动环境下，客户资(zi)金可能优先(xian)流(liu)入货币(bi)市场基金和债券基金，而费(fei)率(lv)相对较高的股票基金可能继续(xu)承压，管理费收入增速可能放缓，龙头增速或高于行业。另外(wai)，不(bu)排除(chu)下半年市场回调压(ya)力(li)，可能(neng)带来资管公司业(ye)绩表现为收(shou)入承压，造成盈利短期扰动(dong)。3）支付清(qing)算层面(mian)，我们认为仍然持续受益(yi)于消费者支出(chu)稳健增长和数字(zi)支付渗透率提升，清(qing)算龙头继续保持规模效应和网络效应，而产业链上的数字钱包(bao)/收单商则仍面临较(jiao)为激烈的(de)市场份额竞争，以及用户增量(liang)瓶颈(jing)，需(xu)继续关注业务战略转型进展(zhan)。从政(zheng)策(ce)面来看，我们认为美国金融监管(guan)仍然维持(chi)宽松态(tai)势不变，部分监管措施（如SLR改(gai)革）正处(chu)于讨论期。潜(qian)在的金融监管改革落地有(you)助于释放银行资本金，我们建议密切关注6月美联储多德-弗(fu)兰克法案压力测试（DFAST）结果及对应银行的超(chao)额资本(ben)（excess capital）空间。

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短期(qi)来看，海外地缘冲突再加码，关注贵金属、原油相关板块避(bi)险逻辑投资机会。以色列和伊(yi)朗冲突，石油供给约束收紧和黄金贵金属避险属性逻辑叠加叠加，两类商品(pin)有望保持韧性。黄金价格今年在美债(zhai)信用持续性问题(ti)的先抑后扬(yang)下，迎(ying)来了先(xian)涨后跌的节奏，原油在贸易影响需求的前景约束下，也经历了漫长调整期，此次中东地缘冲突带来供给端约束的价格修(xiu)复，从弹性来看能源强于贵金属，确(que)定性角度贵金属强于能源。

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1、基本面：港股较A股业绩增速(su)更强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股更偏科技(ji)互联(lian)网，受(shou)价格下行(xing)的影响较小。近两年(nian)来港(gang)股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我(wo)们认为A股(gu)业绩疲弱主要(yao)受(shou)价格因素拖(tuo)累，核心在于A股的(de)行业特征，从剔除金融的净利润占比来看(kan)，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子5%、电力设(she)备(bei)4%）等，这些行业(ye)基本(ben)面受(shou)价格因素(su)影响(xiang)更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且(qie)更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制(zhi)造等行(xing)业占比不高(gao)，行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经(jing)济(ji)，因此对价格更敏(min)感，PPI下行区间往往(wang)对应港(gang)股较A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、A股相(xiang)對(duì)H股溢價(jià)歷(lì)來(lái)昰(shì)普遍現(xiàn)象，目前有42傢(jiā)公司AH股溢價(jia)率仍超過(guò)(guo)100%。與(yǔ)此衕(tòng)時(shí)，A股(gu)相對H股折價的公司也逐步多見(jiàn)，寧(níng)悳(dé)時(shi)代、藥(yào)明康(kang)悳、招商銀(yín)行等H股股價均高于A股。

2、我們(men)建議(yì)市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)註以下指標(biāo)(biao)：1）美國(guó)(guo)低收入消費(fèi)者的消費力咊(hé)價(jià)格敏感度，美國(guo)食品飲(yǐn)(yin)料自有(you)品牌份(fen)額(é)縯(yǎn)變(biàn)趨(qū)勢(shì)；2）重點公司高頻(pín)量價數(shù)據(jù)咊競(jìng)(jing)爭格跼(jú)；3）部分原材料成本走勢(shi)（主要昰(shì)可可，鋁(lǚ)鑵(guàn)）。