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这波行情什(shen)么(me)时(shi)候会结束？前(qian)述(shu)长期关注创新药(yao)板块的行业人士说，这个没法说得准。但可(ke)以确定的(de)是(shi)，现在跨(kua)国药企面临专利悬崖到(dao)期，必须要储备足够多(duo)的有竞争力的“弹药”。以前都需要大手笔收购公司，现(xian)在(zai)来中国“扫货”，单个(ge)产品的交易价格更低，再加上(shang)中(zhong)国在临床研发效率上的优势，都让(rang)跨国药企(qi)心(xin)动。

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2、估值：港股更便宜(yi)，结构上汽车、军工、电力设备、电子等行(xing)业较A股估值更(geng)低。从估值绝对水平来看(kan)，多年来港股持续低于(yu)A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上(shang)证指数14.6倍，沪(hu)深300 12.7倍(bei)，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于(yu)恒生科技(ji)的20倍(bei)。从相对水平来看，今年(nian)港股两次行(xing)情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分(fen)位，同期(qi)万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌(die)后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同(tong)在A、H两地(di)上市的公(gong)司，通(tong)过整(zheng)体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一(yi)行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设(she)备（89%）、电(dian)子（81%）AH估值(zhi)溢价更高，即港股(gu)相对A股更便宜。商贸(mao)零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价(jia)较低。

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上(shang)涨中的追赶：货币(bi)超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股(gu)走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后(hou)，15年上(shang)半年货币宽松(song)力度进(jin)一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面(mian)，14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会(hui)上(shang)《**工作报告(gao)》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松(song)推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会(hui)的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽(kuan)货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两(liang)次全面降(jiang)准，累计下调金(jin)融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月(yue)社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币政(zheng)策节奏上(shang)呈现“小步快(kuai)跑”模式，后(hou)续要关注货币宽松的持(chi)续性，即降准降息的节奏和力度。

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