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但美国和非美地区资产表现的分化或小于上半年，建议平衡配置👙💘💘。非美地区相对表现主要受到两个因素的影响，一是经济动能整体仍然趋于放缓🍏，不确定性仍大，约束各地区的绝对表现；二是下半年我们分析师对美国科技行业保持乐观👙🥕，而科技股的相对表现和美国的相对表现在过去有较强的相关性。

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銷(xiāo)售費(fèi)用的失控性膨脹(zhàng)成爲(wèi)吞噬利潤(rùn)的黑洞。2024年公司銷售費用高達(dá)29.67億(yì)元，衕(tòng)比激增73.23%，遠(yuǎn)超營(yíng)收(shou)增速；2025年第(di)一季度更誇(kuā)張(zhāng)，銷售費用暴漲(zhǎng)169.25%至9.51億元，佔(zhàn)營收(shou)比例攀陞(shēng)至(zhi)27.74%。與(yǔ)(yu)此形成鮮(xiān)(xian)明對(duì)比的昰(shì)，儘(jǐn)筦(guǎn)研(yan)髮(fà)投(tou)入增長(zhǎng)至9.71億(yi)元，但佔營收比僅(jǐn)8.13%，銷售費用昰研髮投入的(de)3倍以上。這(zhè)種“重營銷輕(qīng)研髮”的糢(mó)式，暴露了在技(ji)術(shù)(shu)密(mi)集型行業(yè)中覈(hé)心競(jìng)爭力的脃(cuì)弱性。

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这(zhe)是企业年金(jin)基金(jin)首次按“近三年累计(ji)收益率(lv)”公布投资业绩。近三年累计收益率采用(yong)时间加(jia)权(quan)法计算，时间区间(jian)为2022年(nian)4月1日—2025年3月31日，即该(gai)指标(biao)非年化收益率(lv)。

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过去两个月港股(gu)表现(xian)持续强于A股，AH股(gu)溢价指数下行至(zhi)过去(qu)5年(nian)0.8%分位。今年以来港股(gu)表现强(qiang)势，恒(heng)生指数年初(chu)以(yi)来累(lei)计涨幅19%，显著高于A股上(shang)证指数0.8%，对应AH股(gu)溢(yi)价指(zhi)数从年初145降至128，处过去5年0.8%分(fen)位。今(jin)年的(de)港(gang)股行情可分为两段，年初至3月19日恒(heng)生指数(shu)涨23.5%，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外(wai)风险(xian)扰动，全球资本市场下跌，港股(gu)较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等(deng)关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢(ying)上证指数9%，AH股溢价(jia)也再度下行，降至历史低位。

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1、投资建议：本轮谈判释放的出口管制逐步缓和信号以及整体缓和氛围🧅👜👘，为稀土产业🩳🩳、恒生科技板块及AI中游与出口链条带来了明显利好🥝🥻🩰。然而👗🥒🍇，投资者仍应谨慎，切勿在情绪高点盲目追高。

2、欧洲(zhou)央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示(shi)，欧洲央(yang)行“处于(yu)有利地位，能够应(ying)对(dui)即将到来的不确定环境”。其他官员也主张在7月份暂停降息，因为通胀率已接近(jin)2%的(de)目标水(shui)平，其(qi)中一些(xie)官员(yuan)暗示降息已接近尾声(sheng)。