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上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化(hua)更为(wei)敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整(zheng)，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催(cui)化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强(qiang)势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下(xia)调(diao)金融机构存款准备金率1个百(bai)分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢(yi)价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈(cheng)现(xian)“小步快(kuai)跑”模式，后续(xu)要关(guan)注货币宽松(song)的持续性，即降(jiang)准降(jiang)息的节奏和力度。

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5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点；环比增长0.93%👠💔💋。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额36057亿元👿，同比增长6.5%💘；乡村消费品零售额5269亿元，增长5.4%。按消费类型分，商品零售额36748亿元，增长6.5%🥒🍍；餐饮收入4578亿元👗🩳，增长5.9%。基本生活类和部分升级类商品销售增势较好，限额以上单位粮油食品类🥕、金银珠宝类💌👿、体育娱乐用品类商品零售额分别增长14.6%🎒👞、21.8%🎒💘🧄、28.3%🍓💕💔👢🥦。消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类🥾、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%🎒、33.0%、30.5%、25.6%。1-5月份👿👛，社会消费品零售总额203171亿元，同比增长5.0%🤬🩰。全国网上零售额60402亿元，同比增长8.5%。其中，实物商品网上零售额49878亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%。1-5月份，服务零售额同比增长5.2%。

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國(guó)際(jì)跼(jú)勢(shì)變(biàn)**織，全毬(qiú)軍(jūn)費(fèi)開(kāi)支(zhi)增長(zhǎng)明顯(xiǎn)。瑞典斯悳(dé)哥爾(ěr)摩國際咊(hé)平研究所(suo)（SIPRI）髮(fà)(fa)佈(bù)的報(bào)告(gao)顯示，2024年，全(quan)毬軍費開支增至約(yuē)(yue)2.72萬(wàn)億(yì)美元，比(bi)2023年實(shí)際增長9.4%，創(chuàng)下自冷戰(zhàn)結(jié)束以(yi)來(lái)最大增幅。

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