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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底(di)仓+小盘成长哑铃配置。我们(men)继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资(zi)产价格企稳对扭(niu)转(zhuan)通缩预期至关重要，打破“资产(chan)缩(suo)水-债务压力-消费收缩“的恶(e)性循环。下半场是实物再通胀，实(shi)际利率下行与(yu)资产价(jia)格(ge)上(shang)行**借贷需求，资(zi)金通过信(xin)贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通(tong)胀，剩余(yu)流动性宽松助(zhu)力小盘(pan)成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定(ding)的自由现(xian)金流创(chuang)造和分红能(neng)力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观(guan)测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路(lu)。

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2💞🩲、估值：港股更便宜🥭🤍，结构上汽车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股💞🥥🎒🩳，截至6/13🍆，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍🍉🥻💖，上证指数14.6倍🥔🧅😠，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块🥬🥭💟💟，创业板指当前PE 31倍🥬😻，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看💌💝🌽，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍👚💝🍅，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍🥻🍑🧡👛、35%分位🩳，4月初经历关税冲击的下跌后🧅🩰，恒生指数PE 8.9倍、17%分位👘💓👅，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看👿🥔，取同在A👄、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE🍓，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）🥥🍌🥻、军工（107%）🧡🥕🩱、电力设备（89%）👗🥬💟、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）💘👢、银行（12%）💔、有色金属（18%）🥭🍑🥾、医药（23%）溢价较低。

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1、今年涨幅明显的创新药和新消费等板块具有典型的“困境反转”属性，后续有望延续。策略视角看新消费和创新药两个大幅上涨的板块，在过去两年时间都经历了震荡调整和蛰伏期👛🍎🍊，估值下修到价值洼地区间💝💔。上涨逻辑上和去年具有连接性和一致性🥭👅💔🍄，因此今年板块的快速上涨具备典型的困境反转逻辑🍋，后续行情有望延续。

2、美国出租车公司安飞士（Avis）一度在纽约排名第二🍄🥻🍏💋，他们打出了一个著名的广告语：“我们是老二，我们更努力。”对无数现代女性来说，她们的处境或许也可以这么说：“我们是第二性，我们更努力🥒💘👛💖。”那与其说是智商决定的👡，不如说是因为她们清楚地知道自己没有退路🍓🍏👙🥝。