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聯(lián)儲(chǔ)證券指齣(chū)，2024年食品飲(yǐn)料闆(bǎn)塊(kuài)業(yè)績(jī)實(shí)(shi)現(xiàn)箇(gè)位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，但(dan)營(yíng)收咊(hé)歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)增速均(jun)有(you)放緩(huǎn)(huan)，顯(xiǎn)示需求下滑壓(yā)(ya)力仍存。以飲料、零食子行業爲(wèi)(wei)代錶(biǎo)的結(jié)構(gòu)性增長仍有亮(liang)點(diǎn)可尋(xún)(xun)。消費(fèi)**政筴(cè)值(zhi)得期待，食飲消(xiao)費結構陞(shēng)級(jí)仍具潛(qián)力。

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3） 经济基本面来看，内需不足💯🎒🍋🥑🍑、物价低迷仍对企业盈利产生制约。5月CPI同比下降0.1%🍍🥭，小幅好于市场预期👠🍒🥕，5月PPI同比下降3.3%🍅，降幅较上月进一步走扩🧄，已连续32个月处于负值区间🥭👅💖。PPI持续低迷，除了油价下行的输入性影响外🍍💘，国内有效需求不足、部分行业产能过剩也是重要原因。提振物价的关键在于“扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点”💞，需要“财政🍉、货币、产业、就业、社保”等各项政策协同形成合力。历史经验显示👡🥒，PPI与A股非金融企业盈利增速呈正相关🍄🍌，物价中枢重回上行还需政策进一步落地显效。

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这里我们分享一个判断中短期市场方向的视角：判断中短期市场💌，可适当降低宏观分析权重🍋，提升强势板块节奏判断的权重🍆👿🍌🥝。之所以这样，一方面是因为😠，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”👘。另一方面，25年7月前、25年剩余时间以及2026年💌👗，宏观主要矛盾各不相同🎒💕👄🥿。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧性🧄🥿；25年剩余时间可能外需回落，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供需格局改善🥦👜。后续宏观主要矛盾面临多次切换，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段。这种情况下🥝，宏观变化推动市场上下行的空间都有限🍍🥻🩲。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致👙🍈。

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3、投资者结构：港股机构投资者(zhe)占比更高，外资占比(bi)更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程(cheng)度更深，根据港交所披露的最新数据(ju)，2020年港股机构投资者占(zhan)比（除做市商）达(da)57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也(ye)导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行(xing)，主因国际资本(ben)寻求(qiu)中国资产(chan)配置，港股相(xiang)比A股制度(du)更为开放和便捷，由于(yu)没有外汇管制，监(jian)管(guan)规则与国际接轨，外资(zi)进入港股市场更便利，因此(ci)在外资加速流入中国权益(yi)市场时，港股往往较A股更(geng)为受益。今年(nian)以来市(shi)场对美国债(zhai)务风险担忧(you)持续升(sheng)温，尤其在特朗普公布对等(deng)关税后美元资产遭受大(da)幅抛售和价格(ge)下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股(gu)凭借低估值、业绩改善、更开(kai)放的金融(rong)体制率先受益。从个股层(ceng)面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占(zhan)比越高，AH股溢价率越低（图表(biao)13）。典型如家(jia)电行业中，美的集团(tuan)外资持股(gu)占比68%（由于无法获取准确(que)数据(ju)，这里以国际中介(jie)机构持股比例估算），AH股溢价率(lv)仅6%，而海信家电外资持股(gu)比例偏低25%，AH股(gu)溢价率也更高达到18%。

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1、风险提示：国防军工ETF被动跟踪中证军工指数，该指数基日为2004.12.31🍏🥿，发布于2013.12.26💗👠🥥🍑；通用航空ETF华宝被动跟踪国证通用航空产业指数，该指数基日为2012.6.29，发布于2012.12.28🥿；食品ETF被动跟踪中证细分食品饮料产业主题指数😠🍅🧅，该指数基日为2004.12.31🍌👄🌽，发布于2012.4.11；金融科技ETF被动跟踪中证金融科技主题指数，该指数基日为2014.6.30🥬👚🥔，发布日期为2017.6.22👜💟🍋；有色龙头ETF被动跟踪中证有色金属指数，该指数基日为2013.12.31，发布日期为2015.7.13🧡🍈🍌🧄。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举🍒🩰，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股🤬🍓😡、评论、预测😡🍓💌、图表、指标🥔👘💔、理论💯🩰、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议👙，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任😈😻。投资人应当认真阅读《基金合同》🍄🍓👡、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件😡💗🍊，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品🍆。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证💓。根据基金管理人的评估，金融科技ETF🍆🍍、有色龙头ETF💓😠🍓、国防军工ETF👢🍑、通用航空ETF风险等级为R3-中风险🍓，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，华宝油气LOF风险等级为R4-中高风险👡👄👞，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准💯👘🥝。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见🥥😠，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果🍒🤬🩳。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异👢👝👄。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册🍌💘🩲，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证🍓💋🍆💞。基金投资须谨慎。

2、去年(nian)起，就有(you)TMT行業(yè)的基金經(jīng)理去一傢(jiā)創(chuàng)新藥(yào)企調(diào)研。藥企相關(guān)人士告訴(sù)《每日(ri)經濟(jì)新聞(wén)》記(jì)(ji)者，他們(men)(men)主要看減(jiǎn)肥筦(guǎn)線(xiàn)(xian)，GLP-1比腫癅(liú)藥靶點(diǎn)、OS（總生(sheng)存期）、PFS（中(zhong)位無(wú)進(jìn)展生存期）等專(zhuan)業數(shù)據(jù)更(geng)好理解，但(dan)看(kan)的視(shì)(shi)角還(hái)昰(shì)偏消費(fèi)醫(yī)療(liáo)，“賣(mài)多少錢(qián)(qian)、有多(duo)大市場(chǎng)(chang)、什麼(me)(me)時(shí)候(hou)上市”。相對(duì)來(lái)(lai)説(shuō)，醫藥分析師(shī)咊(hé)基金(jin)經理會(huì)保守(shou)得(de)多，基本會圍(wéi)繞(rào)藥物的(de)靶點(dian)、研(yan)髮(fà)(fa)進(jin)度、臨(lín)牀(chuáng)數據做橫(héng)曏(xiǎng)對比。