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1、供应方面：下半年产能释放增量有限，炼厂排产仍主要取决于(yu)生产利润和下游实际需求。然而，当前稀释沥青贴水仍维持(chi)高(gao)位，对缺乏进口配额的独立炼厂复产(chan)带动作用有限。近期(qi)燃料油及稀释沥(li)青消(xiao)费税返还政策调整的(de)预(yu)期，或将对(dui)炼厂加工利润(run)及开(kai)工水平形成一定提振。虽然随着需求增加，以及炼油利润(run)改善，山东(dong)及河(he)北有原油配额炼厂维持稳定生产沥青的节奏，但7-8月山东岚桥石化、东明石化有检修计划(hua)，整体(ti)山(shan)东河北(bei)地炼沥(li)青增量有(you)限。南方地区，中石化(hua)镇海炼(lian)化以及茂名(ming)石化沥(li)青产量大幅缩减，缓解南方(fang)供应(ying)过剩的压力。库存(cun)方面，上半年沥青厂库和社库均位于近五(wu)年同期(qi)低位运行，厂库去库节奏更为明显，厂家挺价意愿较为强烈。

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图片及数据来源：沪深交易所等，截至2025年6月27日💋👢🍎。风险提示：化工ETF被动跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.4.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。Wind数据显示😈💖👗👝，细分化工指数近5个完整年度收益率分别为2020年：51.68%🍑；2021年：15.72%；2022年：-26.89%；2023年：-23.17%；2024年：-3.83%。标的指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现👄💛👜。文中指数成份股仅作展示🍎🍒👢🩰🍇，个股描述不作为任何形式的投资建议🥒，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适合适当性评级C3（平衡型）及以上投资者😡🍊。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标💟💯🍍🍉、理论🍋💋🍓👄、任何形式的表述等）均只作为参考👿😡👗，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另🍎🍒💗👘🥝，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议👚，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任💘💯👿。基金投资有风险👠🍋🧄🥾🍍，基金的过往业绩并不代表其未来表现🥝，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

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当前市(shi)场对于波动率和波动率交(jiao)易的理解仍有欠缺。波(bo)动率新低本身并(bing)不代表市场必(bi)然的(de)涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连(lian)阳”，本质上(shang)是正向因素(su)催化下波(bo)动率(lv)回归交(jiao)易的结果。向后看，年(nian)内指数有较大可能性突破去年高点，但短(duan)期而言(yan)，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要(yao)的是判断风格，主要是对弱美元(yuan)周期下A股市场成长风格的坚定(ding)把握(wo)。

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一个(ge)罕见出现投资者兴趣涌入的(de)领域是原油的日(ri)历价差，本月期权未平仓(cang)合约达到了历史新高。在一种不寻常的情况下，交易员曾押注，短期供应紧张可能会逆(ni)转为供(gong)应过剩，因为欧佩克和其他产油国在增加原油供应，而与此同(tong)时，不(bu)明朗的经(jing)济前景可能会抑制需求。这种因以巴袭击而消失的 “曲棍球棒” 形(xing)曲线，已恢复(fu)到三(san)周前的状态。

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1、盈利方面，5月工业企业盈利同比增速转负，主(zhu)要受内外需求不足、价格拖累等因素影响。三个月滚动(dong)来看，大类(lei)板块盈利多有放缓，TMT逆势改善，资源品、必需消费、中游设备保持正增。细分(fen)领域中(zhong)装备制造(zao)业是盈利的主要拉动，TMT制造业同比(bi)增幅扩大(da)。结合工业企业盈利、行业所处库存周期位置以及高频景(jing)气指标，预计(ji)中报业绩有(you)望延续较高增速或(huo)改善的领域主要(yao)集中在：1） TMT领域，半导体、光(guang)学光电子、消费电子、运营(ying)商、软件等领域受益于消费类景(jing)气边际回暖，算力租赁订单持续落(luo)地，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域，部分领(ling)域景(jing)气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车、光(guang)伏(fu)、自动化设备等；3）消费服务领域，受益于扩消费政(zheng)策提振、电商平台大促、五一端午等多重假日**，有望延续两位数增长，其(qi)中饮料乳品、农副产品、家(jia)电、家具、饰品、美容护(hu)理等(deng)零售领域盈利有(you)望持续改善；此外贵金属、燃气、电力(li)、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限，中报业绩有(you)望边际改善。

2、我们以股东大会公告日为时间节点，综合考虑市值因素😻、调仓周期以及对仓位的控制🩱💕😠🩳💛，我们构造了定向增发事件驱动选股组合🍅🌽💟。（组合构造详情见2023年11月26日报告《多角度解析定向增发中的投资机会——量化选股系列报告之十二》）