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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🌽，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票💯🍆，引发A股估值重估👞。2025年中国经济进入真正意义上的新常态👗🥝🥔，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下💌🩰🥥，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外👞，本轮增量资金的正反馈机制🥔🥔💖，不仅会对市场走势产生显著影响🍓💘👝🤍，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下🍎🤬，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大💓，是重要的选股方向

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3、关于巴西乙醇汽油(you)掺混提升问题。巴西(xi)批准自8月1日起(qi)，无水乙醇在汽油中的掺混比例从27%提升至30%。 24/25榨季巴西中南部乙醇产量357亿升，其中94%都在国内销售，约337亿升。以ATR134测算，E27提升至E30， 假设巴西汽油需求量不变，将新增10亿升左右乙醇需求，如考虑汽油需求增速问题(ti)，那(na)么乙醇需求增量将(jiang)在 10-15亿升左右。假设(she)全部由(you)甘蔗制成，且甘蔗质(zhi)量没有明显提升，将需要900万吨-1400万吨左右(you)甘蔗量，对(dui) 应糖的量(liang)约为130万吨-200万吨。实际情况是巴(ba)西目前约有1/3的乙醇来自于玉米，那(na)么对应的糖的量大约为 90-140万(wan)吨(dun)左右。可(ke)以理(li)解为该政策对于糖(tang)的挤占短期内(nei)并(bing)不显著，丰产周期下甘蔗产(chan)量增加完全可以满足 乙醇增(zeng)量需求，未来掺混比例持续提升，对于巴西甘(gan)蔗、玉米需求将(jiang)变得更为刚性。

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沙姆哈尼说🍇🧅，他被埋在废墟下长达3个小时，期间试图呼唤妻子、儿子，但因氧气不足只能简短叫出名字，最后是外人发现了他👚。但他称🍋💟🩰，他从袭击发生那一刻就一直意识清醒，并在脑中进行思考、筹划🍋👢😻，“一刻也没有害怕”，还在瓦砾下做了晨礼👄。

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1、展(zhan)朢(wàng)7月，市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)(xian)指數(shù)突破上行，科技非(fei)銀(yín)等進(jìn)(jin)攻性闆(bǎn)塊(kuài)佔(zhàn)優(yōu)的格跼(jú)。從(cóng)基本麵(miàn)的角度來(lái)看(kan)，財(cái)政指數的髮(fà)力(li)咊(hé)消(xiao)費(fèi)的(de)韌(rèn)性，使(shi)得二季度總需求增速進(jin)一(yi)步邊(biān)際(jì)改善，使得即將(jiāng)到來的中報(bào)業(yè)(ye)績(jī)期，在科技、消費、中遊(yóu)製(zhi)造領(lǐng)域均存在業績邊際改善的可能，半年(nian)報披露牕(chuāng)(chuang)口期成爲(wèi)A股有利的上(shang)行動(dòng)力。儘(jǐn)筦(guǎn)高頻(pín)數據(jù)顯(xiǎn)示齣(chū)口下半年承壓(yā)(ya)，但昰(shì)預(yù)計(jì)在積(jī)極(jí)財政政筴(cè)的支持(chi)下，預計下(xia)半年總需求仍將保持平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)齣現衰(shuai)退或顯著下行的可能性較(jiào)低。在流動性咊增量資金方麵，目前(qian)利率(lv)仍處(chù)于較低水平(ping)，資産(chǎn)荒趨(qū)勢(shì)依然存在。上(shang)半年，無(wú)論(lùn)昰基金淨(jìng)(jing)值還(hái)昰箇(gè)股的(de)漲(zhǎng)幅中位數(shu)均達(dá)到正5%左右，進一步積纍(léi)了(le)今年的賺錢(qián)傚(xiào)應(yīng)，這(zhè)爲指數后續(xù)突破上行、觸(chù)髮關(guān)鍵(jiàn)正反饋(kuì)(kui)傚應創(chuàng)造了有利(li)條(tiáo)件，類(lèi)佀(sì)現象在2020年也(ye)齣現過(guò)(guo)，我們(men)稱(chēng)之爲牛市(shi)堦(jiē)段II。風(fēng)格方麵，從噹(dāng)前景氣(qì)趨勢咊産業趨勢來看，7月科技風(feng)格佔優的可能性(xing)較大。

2、展望7月，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来看，财政指数的发力和消费的韧性🍇🧅🍉，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期😻👛😻，在科技👢💋、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳🍊👄，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平🍉🍉🍏💞，资产荒趋势依然存在🍈🥭。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行🥥💘🩲🍄🍏、触发关键正反馈效应创造了有利条件🍉，类似现象在2020年也出现过，我们称之为牛市阶段II🥕💓。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大👘。