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上涨中的追赶：货币超预期宽松💕💘，A股在上涨中较港股弹性更大🩲💛，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感😈😠👡，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🥬。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👡🤍。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松👜👞🍓🍑、地产放松🩰🍄、 “互联网+”产业政策催化💛🤍。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3👙🥕😡、5月两次降息🥬；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🥕💗，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🥔，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🧡🩳，对应       AH溢价指数从89上行至140😻👘🥬。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🌽🍆。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🩲🥑；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🌽🌽👙🥦🥿，推动了宽货币向宽信用的传导💖，19/1央行两次全面降准🥒💕，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👞👚。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🍇🤬🥔，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%💓🥾，AH溢价指数从115升至128💟🩳👝👡。当前来看🧄🩳🤍💟，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🥾🍉，即降准降息的节奏和力度。

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2、2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性🍏💗。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市🌽、稳市政策陆续出台修复市场预期🥥🍈，外部方面中美关税边际改善💗🥒，市场反弹。两轮行情虽时空相似🍉💌，但板块轮动特征差异显著🍈。