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3、投资者结构：港股(gu)机构投资者占比更(geng)高，外资占比更(geng)高，美(mei)国债务风险扰动，美元(yuan)走弱，外资寻求中国资(zi)产配置(zhi)，港股较(jiao)A股率先受益。截至2024Q4，A股(gu)投资者(zhe)结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之(zhi)下港股机(ji)构化(hua)程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机(ji)构(gou)投资者占(zhan)比36%，海外个人(ren)投资(zi)者占比5%，外资占比(bi)超40%。高外资占比也导致港股相(xiang)比A股更易受海(hai)外影(ying)响，历史上看AH溢(yi)价指(zhi)数与美(mei)元走势高度相同，美元(yuan)走弱时(shi)A股相(xiang)对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度(du)更为开放和便捷，由于没有外汇(hui)管制，监管规则与(yu)国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持(chi)续(xu)升温，尤其(qi)在(zai)特朗普公布对等关税后美元(yuan)资(zi)产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西(xi)荡下外资加速(su)流入中国市场，港(gang)股凭借低估值、业绩改(gai)善、更开放的金融(rong)体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构(gou)持股占比越高，AH股溢价率越(yue)低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股(gu)占(zhan)比68%（由于(yu)无法(fa)获取准确数据，这里以国际中介机(ji)构持股比例估算(suan)），AH股溢(yi)价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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1、行业配置：维持哑铃配(pei)置思路(lu)，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回(hui)归，价格低位运行的背景下，前(qian)端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现(xian)，也可以通过自(zi)由现金流积(ji)累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受(shou)更多成长(zhang)性。具体方向提供三个(ge)视角：①稳定视(shi)角下，关注盈利和分(fen)红稳健的银(yin)行；受(shou)益于长久期价值和改革红利推升估值(zhi)弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面(mian)延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底(di)部，高分红保障+经营稳健的白酒(jiu)。③进(jin)攻弹性视角(jiao)下，关注存量项目进入收获期(qi)，自由(you)现金(jin)流释放加速的(de)电(dian)信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩(sheng)余流动性(xing)，小盘成长行情或(huo)将进一步加强，24/6剩(sheng)余(yu)流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和(he)**债券）同比(bi)）触底-0.55%以来持续回升，截至(zhi)25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场(chang)的货币政策工具、支持中央汇金公司(si)发挥好类“平(ping)准基金”两项政策支(zhi)持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北(bei)交所（涨停限制30%，下同）和科(ke)创(chuang)板（20%），相(xiang)比主板(ban)（10%）或表现出更大的优势。行业(ye)关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信息(xi)化（数据库、操作系统）、能源化(hua)工（新疆煤化工(gong)+新材料(liao)）、通信（算力服务(wu)+卫星通信）。

2、2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性👡。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落💓🧡💟，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下🍎🍅👛🥒，全A量价齐升🧅👛💝🥔。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”💔，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善💞🩲💝🥕，市场反弹🥬。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著💖。