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2025-06-25 00:50:52 作者:罗子羊

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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大,当前货币“小步快(kuai)跑”,关注(zhu)后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高,因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间,分别为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下(xia)A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛(niu)市后,14年回调盘整,AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化,包(bao)括货(huo)币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行(xing)意(yi)外降息开启(qi)牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月(yue)开始地方(fang)陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准;产业政(zheng)策方面,3月两会(hui)上《**工作(zuo)报告(gao)》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全(quan)年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数(shu)涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用(yong),流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人(ren)在(zai)G20的会面(mian),进入2019年,中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心,推动了(le)宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计(ji)下调金融机构存款准备(bei)金(jin)率(lv)1个百分点。2/15,央(yang)行公布的(de)1月(yue)社融新增4.64万(wan)亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅(fu)40%,恒生指数20%,AH溢价指数(shu)从115升至128。当(dang)前来看,要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽(kuan)松(song)加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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