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过去两个月港股表现持续强于A股(gu)，AH股溢价(jia)指数下行至过(guo)去5年0.8%分位。今年以来港股表现强势，恒生指(zhi)数年初(chu)以来累计涨幅19%，显著(zhu)高于A股(gu)上证指数0.8%，对(dui)应AH股溢价指数从(cong)年初145降至128，处过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分(fen)为两段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动，全球资本市场下跌，港股较(jiao)A股(gu)跌幅更深，AH溢价(jia)短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股(gu)在反弹行情中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨(zhang)20.5%，显著(zhu)跑(pao)赢上证指数(shu)9%，AH股溢价也再度下行，降至历史低位。

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3、投(tou)资者结构：港(gang)股机构投资者占比更(geng)高，外(wai)资占比更高，美国债务风(feng)险(xian)扰动(dong)，美元走弱，外资(zi)寻求中国(guo)资产配置，港股较A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投资者结(jie)构中(zhong)散(san)户占比66.7%，机构投资者占比1/3左(zuo)右，其中外资占比5.8%。相比之下港(gang)股机(ji)构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构(gou)投资者(zhe)占比36%，海外个人投(tou)资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导(dao)致港股相(xiang)比A股更(geng)易受海外影响，历史(shi)上(shang)看(kan)AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产(chan)配置(zhi)，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有(you)外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资(zi)加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估(gu)值、业绩改善、更开放(fang)的金(jin)融体制率先受(shou)益。从个股(gu)层面来看，同时(shi)在(zai)A、H上市的企业，外资机构持股占比越(yue)高，AH股(gu)溢价率越低（图表13）。典型如家电(dian)行业中，美的集(ji)团外资持股占(zhan)比68%（由于无法获取准确(que)数据，这(zhe)里以国际中介机构(gou)持(chi)股比例估算），AH股溢(yi)价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢(yi)价率也(ye)更(geng)高达到18%。

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70箇(gè)(ge)大中城市房地(di)産(chǎn)價(jià)(jia)格統(tǒng)計(jì)一二(er)三(san)線(xiàn)城市(shi)劃(huà)分：一線城市指北京(jing)、上海、廣(guǎng)州、深圳等4箇城市；二(er)線城市指天津(jin)、石傢(jiā)莊、太原、謼(hū)咊(hé)浩(hao)特、沈陽(yáng)、大連(lián)、長(zhǎng)(zhang)旾(chūn)(chun)、哈爾(ěr)濱(bīn)、南(nan)京、杭州、寧(níng)(ning)波、郃(hé)肥、福州、廈(shà)門(mén)、南昌、濟(jì)(ji)南、青島(dǎo)、鄭州、武漢(hàn)、長沙(sha)、南寧、海口、重慶(qìng)(qing)、成(cheng)都、貴(guì)(gui)陽、崑(kūn)明、西安、蘭(lán)州、西寧、銀(yín)川、烏(wū)魯(lǔ)木齊(qí)等31箇城市；三線城(cheng)市指唐山、秦皇島、包(bao)頭(tóu)、丹(dan)東(dōng)、錦(jǐn)州(zhou)、吉林、牡丹江、無(wú)錫(xī)、徐州、颺(yáng)州、溫(wēn)州、金華(huá)、蚌埠、安慶、泉州(zhou)、九江、贛(gàn)州、煙(yān)檯(tái)、濟寧、洛陽、平頂(dǐng)山、宜昌、襄陽、嶽(yuè)陽、常悳(dé)、韶關(guān)、湛江、惠州、桂林(lin)、北(bei)海、三亞(yà)、瀘(lú)州、南充(chong)、遵義(yì)、大理等35箇城市(shi)。

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