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2025-06-26 05:52:04 作者:钱浩峰

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2、上涨中的追赶:货(huo)币超预期(qi)宽松,A股在上涨中较港股(gu)弹性更(geng)大(da),当前货币“小步快(kuai)跑”,关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者(zhe)占比更高,因此对流动(dong)性和资金变化(hua)更为敏感(gan),AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松(song)区(qu)间,分别为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货(huo)币方面,14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情(qing)后,15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大(da),央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标准(zhun);产业政策方面,3月两(liang)会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang),14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应(ying)       AH溢(yi)价指数从89上行至140。(2)19年(nian)初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流(liu)动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓(huan)和阶段;内部来看(kan),18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15,央(yang)行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来(lai)春季(ji)躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看,要出(chu)现上涨(zhang)中的收敛(lian)需观测到货币宽(kuan)松加码,今年以来货币政策(ce)节奏上呈(cheng)现“小步快(kuai)跑”模式(shi),后续要关注货(huo)币(bi)宽松(song)的持续性,即(ji)降准降息的节奏和力度。

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