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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”💘🧡，关注后续降准降息节奏及幅度🍓。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年😡🥭💯💛。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💛。A股经历13年TMT牛市后🥥😻，14年回调盘整🍒💛，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👘。之后的收敛主要来自政策催化💓，包括货币宽松、地产放松💖、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍄，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2👿🍉、4月两次降准，3、5月两次降息🩱；地产方面💝🥭🍒，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍆🍍，14年9月央行明确放松首套房认购标准💖🥑💔🍊；产业政策方面🍑，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🍄。外部方面💯🍇😻，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👄💖💗，进入2019年🍓，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看😠🥬👝😻，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👿🥬，推动了宽货币向宽信用的传导👿💟🥔，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点😡💝。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🍆🍌👝，大幅超出市场预期🥕🥑，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%💘，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式👝🍅，后续要关注货币宽松的持续性🍍😻🍌💕，即降准降息的节奏和力度。

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2、過(guò)去(qu)兩(liǎng)箇(gè)月港(gang)股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股，AH股溢(yi)價(jià)指數(shù)(shu)下(xia)行至過(guo)去5年0.8%分(fen)位。今年以來(lái)港(gang)股錶現強勢(shì)，恆(héng)生指數(shu)年初以(yi)來纍(léi)計(jì)漲(zhǎng)幅19%，顯(xiǎn)著高于A股上證指數0.8%，對(duì)應(yīng)AH股溢價指數從(cóng)年初145降至128，處(chù)過去5年0.8%分(fen)位。今年的港股行情可分爲(wèi)兩段，年初至3月19日恆生(sheng)指數漲23.5%，衕(tòng)期上證指數2.2%，AH股溢價指數從145降至129。之后受海外風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，全毬(qiú)資本市場(chǎng)下跌，港股較(jiào)A股跌幅更(geng)深，AH溢價短暫(zàn)迴(huí)陞(shēng)，隨(suí)着特朗普(pu)“對等關(guān)稅(shuì)(shui)”風險落地，港(gang)股在反彈(dàn)行情中錶(biao)現齣(chū)更強的彈性，4/7-6/13恆(heng)生指數(shu)漲20.5%，顯(xian)著跑贏(yíng)上證指數9%，AH股溢價也再(zai)度下行，降至(zhi)歷(lì)史低位。