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上涨中的追赶(gan):货币超预期宽松,A股在上涨中较港(gang)股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降(jiang)准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金(jin)变化更为敏感,AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化(hua)下A股(gu)走强(qiang)。A股(gu)经历13年TMT牛市(shi)后,14年回调盘整(zheng),AH溢价指数(shu)从13年高点112降(jiang)至(zhi)14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化,包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意(yi)外降息(xi)开启牛(niu)市行(xing)情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆(lu)续放松(song)限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业(ye)政策方面,3月两会上《**工作(zuo)报告(gao)》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点(dian)。一系列(lie)政策催(cui)化下A股持续上涨(zhang),14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初内外(wai)部环(huan)境转好,宽货币+宽信用,流(liu)动性宽松推动A股强势反(fan)弹(dan)。外部方面,得益于18/12中美两国(guo)领导人在(zai)G20的会面,进(jin)入2019年,中(zhong)美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段;内部来看,18/11民企(qi)座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心,推动了(le)宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公(gong)布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨(zhang)中的收敛(lian)需观(guan)测到货币宽松加码,今年以来货(huo)币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注(zhu)货(huo)币宽松的持续性,即降(jiang)准降息(xi)的节奏(zou)和力度(du)。
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