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分化中的收敛：通(tong)胀回归A股(gu)较(jiao)港股业绩占优，美联储降(jiang)息预(yu)期影响港股表(biao)现。20年末至21年初(chu)核心资(zi)产(chan)行情进入白(bai)热化(hua)，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在(zai)21年春节后，核心资产泡沫(mo)破灭，港股在美(mei)联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结(jie)构(gou)上电力(li)设备领涨(zhang)，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等周(zhou)期资源品受通胀(zhang)上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通(tong)胀环境对A股业绩(ji)影(ying)响更大，21年PPI同比(bi)从(cong)-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年(nian)全(quan)年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较(jiao)港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重(zhong)要原因之一。当前来看，关注通(tong)胀回归(gui)的节奏和幅度，若价格(ge)水平快速(su)回升，A股业绩优势放大，有(you)望相对港股走强，但短(duan)期概率不大。此外，关注美联储降(jiang)息预期，若降息时点持续延(yan)后，海外流动(dong)性趋紧对港股冲(chong)击更大，可(ke)能出现A股涨(zhang)港(gang)股跌的(de)分化(hua)收敛。

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1、佀(sì)乎大多數(shù)美國(guó)人不(bu)衕(tòng)(tong)意萬(wàn)斯的(de)觀(guān)點(diǎn)。儘(jǐn)筦(guǎn)成本高昂，但根(gen)據(jù)國傢(jiā)(jia)教(jiao)育統(tǒng)計(jì)中心（順(shùn)便説(shuō)一句，該(gāi)(gai)組(zu)織已被唐納(nà)悳(dé)・特(te)朗普總(zong)統大幅削減(jiǎn)）對(duì)高中生進(jìn)行的(de)縱曏(xiǎng)研究，大多數(shu)高中生(sheng)仍然認(rèn)(ren)爲(wèi)(wei)大學(xué)昰(shì)一(yi)項(xiàng)不(bu)錯(cuò)的(de)投資。在 2022 年接受調(diào)査(zhā)的所有九年級(jí)學生中，超過(guò)(guo)一半(ban)（55%）錶(biǎo)示他們(men)期(qi)朢(wàng)完成某種高等教育。隻有 13% 的人錶示(shi)他們期朢高中(zhong)成爲他們(men)的最高學歷(lì)，26% 的人(ren)錶示他們期朢穫(huò)得專業(yè)培訓(xùn)(xun)或認(ren)證，以替代大學課(kè)程。

2、上涨中的(de)追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股(gu)散户投(tou)资者占比更高，因此对(dui)流动(dong)性和(he)资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经(jing)历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化，包括(kuo)货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催(cui)化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放(fang)松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定(ding)“互(hu)联网(wang)+”行动(dong)计划列为全(quan)年工作重点(dian)。一系列政(zheng)策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外(wai)部环境转好，宽货币+宽信用，流动性(xing)宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企(qi)座谈会(hui)的召开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽货币(bi)向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两(liang)次全面降(jiang)准，累计下调金融机(ji)构存款准备(bei)金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要关(guan)注货币宽松的(de)持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。