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分(fen)化中的收敛：通胀回归A股(gu)较港股业绩占优，美联储降(jiang)息预期影响港股表现。20年末(mo)至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢(yi)价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核(he)心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温(wen)的背景下持续下(xia)跌，恒生指数21年(nian)全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道(dao)，万(wan)得(de)全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁等周期资(zi)源品受通胀上行影响，同(tong)样涨幅居(ju)前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年(nian)PPI同比从-0.4%升(sheng)至(zhi)高点13.5%，全A（非金(jin)融）净利(li)润增(zeng)速从20年(nian)3.4%大幅(fu)升至21年的25%，港股21年全(quan)年净利润(run)增速21%，通胀回归带来A股相(xiang)较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速(su)回(hui)升(sheng)，A股业绩优势放大(da)，有望相对(dui)港股走(zou)强，但短期概率不大(da)。此外，关注美联储降息预(yu)期，若降息时点持续延(yan)后，海外流动性趋(qu)紧对(dui)港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛(lian)。

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