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上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽松，A股在(zai)上涨中较(jiao)港股弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由(you)于A股(gu)较港股散户(hu)投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价(jia)指数从13年高点112降至14年(nian)7月(yue)89。之后的收敛主(zhu)要来自政策(ce)催化，包括(kuo)货币宽松、地(di)产(chan)放(fang)松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方(fang)陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行(xing)至140。（2）19年初(chu)内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓(huan)和阶(jie)段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin)，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的(de)1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi)，后(hou)续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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