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展望后(hou)市，汇率对(dui)我国货币政策的制约明显减弱，国内政策“稳增长”也需要宽(kuan)松的货币环境，国(guo)内外降息空间打开将有利于推动A股估值的抬升。

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不难看出🤍👞👙🍄，如果从去年924开始每一轮风格轮动大致都“踩准”🥭，有望较恒指获得超110%的超额收益💋。我们构建模拟组合时，三轮市场上涨区间1）去年924行情期间组合全部配置非银板块💝🥿，2）1月中旬DeepSeek行情启动后则全部配置AI相关的互联网与科技硬件龙头，3）4月初“对等关税”后则转向新消费与创新药板块🩳🥑🍈。其余市场下行与震荡期间则完全跟踪恒生指数[1]。结果上看🥔🥝，这一模拟组合从去年924起绝对回报为143.5%，跑赢恒生指数110.4%👡。尽管这种事后诸葛亮的复盘意义有限，但也说明港股市场的结构性行情有多么强劲💞👿，以及我们强调“结构胜于指数”的建议。

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具体到今年而言，受需求不足及价格拖累的影响👙🎒👚，5月工业企业盈利增速同比转负至-9.1%，1-5月企业盈利增速同比转负至-1.1%🍓👡，显示当前企业盈利仍面临一定压力💕💯，二季度上市公司盈利增速可能会有阶段性回落🥾🍏💋。

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许廷全：若以海外衡量中国资产最常用(yong)的MSCI China指数来衡量，截至6月21日，市盈(ying)率为11.7倍，低于长期平均0.1倍标准(zhun)偏差；市(shi)净率为1.4倍，低于长期平均(jun)0.3倍标准(zhun)偏差。尽管(guan)相较去年低点已有回升(sheng)，但港股整体估值均仍低于长期历史平均水平，投资性价比优于亚洲其他市场及(ji)欧美市场。

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1、2020年，疫情突襲(xí)(xi)，經(jīng)濟(jì)下行壓(yā)力加大，監(jiān)筦(guǎn)部門(mén)加快(kuai)了消費(fèi)金螎(róng)公司的申設(shè)進(jìn)程，噹(dāng)年共有6傢(jiā)消費(fei)金螎(rong)公司穫(huò)批籌(chóu)建，包括(kuo)重慶(qìng)小米消金、重慶螞(mǎ)蟻(yǐ)消金等。

2、1、宏观。海外方面，2025年最大的不稳定因素和交易焦(jiao)点(dian)在于“特朗普交易”，特朗(lang)普因素从预期走向现实给市场的反馈感强于(yu)其他。笔(bi)者认为特朗普政策的影响在于三方(fang)面，一是，加征关税阴影下，美铜持续且大幅溢价下正吸(xi)引全(quan)球(qiu)其他地区铜源(yuan)源不断运往美国，美国一年铜消耗大概160万吨左右，进口铜约70万吨(dun)，运(yun)往美铜(tong)市场的量(liang)级无法估算，但对全球其他市场的影响在逐渐显现，最显著的LME铜持续去库由贴水转(zhuan)为大(da)幅升水格局，国(guo)内也出现精铜(tong)和废铜紧张的现象，但若美(mei)铜进口量级在百万吨以内，站在全年的角度对全球供(gong)求平衡表影响有限，关注美国232调查结果出台后美(mei)铜表现；二是，美极端的关(guan)税政策(ce)导致美国乃至全球的经济增速下调，美国(guo)滞涨风险不能排除，三季度经济数(shu)据可能逐步显现，而(er)IMF等国际组织也将全(quan)球经济增速(su)下(xia)调，而铜“博士”与全(quan)球经(jing)济息息相关，这(zhe)也意味着铜(tong)需求增速(su)也有可能出现下滑；三是，特朗普**主导下全球地(di)缘政治恶化(hua)局面未能有效收(shou)缩反而在扩散，俄乌谈判(pan)形成(cheng)拉锯战，中东(dong)局势正日益混(hun)乱，地缘政(zheng)治风险扩散也意味着对全球经济(ji)产生不利影响。国内方(fang)面，国内经济“稳增长”依然是主旋律，基(ji)建和制造业投资保持(chi)韧性，但地(di)产投资持续拖累，消费者信心偏弱，且抢出口力(li)度开始减弱，因此三(san)季度仍存在着较大压力(li)，此时(shi)政策预期(qi)及落地（或证伪）可能成为(wei)国内品种(zhong)交易的一部分。