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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当前(qian)货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更为敏(min)感，AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催(cui)化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政(zheng)策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行意(yi)外降息(xi)开启牛市行情后，15年上(shang)半年货币(bi)宽松力(li)度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购(gou)政策，14年(nian)9月央行明确(que)放松首(shou)套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股(gu)持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境(jing)转(zhuan)好，宽货币(bi)+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股(gu)强势反弹。外(wai)部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两(liang)次全面降准，累(lei)计下调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿(yi)元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎(ying)来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码，今年以来(lai)货币政策节奏上呈现“小步(bu)快(kuai)跑”模式(shi)，后续要关(guan)注货币宽松(song)的持(chi)续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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