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注：需(xu)要特别提醒的是，近期市场波动可能较大，短(duan)期涨跌幅不预示未(wei)来表现，基金(jin)投资可能产(chan)生(sheng)亏损。请投(tou)资者务必根据自身的(de)资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。数(shu)据(ju)来源：Wind，统计区间：2022.10.1-2025.5.30。

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当前，A股市场尚未形成明确主线，新消费因兼具成长性与确定性成为资金共识方向。从行(xing)业(ye)分布看，港股新(xin)消费(fei)覆盖潮玩、国(guo)潮美妆(zhuang)等A股相对稀缺的(de)板块，构建起填补市场空白的新兴消费生态；A股新消费则在IP经济、古法金饰等领域持续走(zou)强，形成结构性行(xing)情。这种“自下而上挖掘(jue)+资金共识强化”的特征，使得新消费在当前市场环境下或具备较强的配置价值(zhi)。

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上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者(zhe)占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情(qing)中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价(jia)收(shou)敛(lian)主要(yao)来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的(de)收敛主要(yao)来自政策催化，包括(kuo)货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月(yue)央行明确放松首套房认(ren)购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领(ling)导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓(huan)和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央(yang)行(xing)两(liang)次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市(shi)场预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨(zhang)幅40%，恒生(sheng)指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的(de)收敛需观测到货(huo)币宽松加码，今年以来货币政(zheng)策(ce)节奏(zou)上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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