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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更(geng)大，当前(qian)货币“小步快(kuai)跑”，关注(zhu)后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更(geng)高，因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中收(shou)敛均发生在(zai)货(huo)币(bi)宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政(zheng)策催(cui)化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网(wang)+”产业政策催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准；产业(ye)政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全(quan)年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松(song)推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁(zao)动(dong)行情(qing)。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从(cong)115升至128。当(dang)前来看，要出现上涨中(zhong)的收(shou)敛需观测到(dao)货币宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽(kuan)松(song)的持续性，即降准降息的节奏和力度(du)。

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