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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持(chi)股占比的港股较A股跌幅(fu)更深，当前概率不大(da)。AH溢(yi)价在A股和(he)港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和(he)24年5-8月。背后原因类似，均为(wei)强美元之下，外资加速流出中(zhong)国资产，而外(wai)资占(zhan)比更高的港(gang)股(gu)相比A股受影响更大(da)，跌幅更深(shen)。（1）23年美联储处于加息周(zhou)期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内(nei)经济(ji)下行压力加大，外资(zi)加速流出，外资流出(chu)对(dui)外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌(die)-13.8%，万得(de)全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也(ye)在24年(nian)5-8月(yue)加(jia)速流出中国权益市场，港股更为受挫(cuo)，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美(mei)丽大法案提高美国债务上限落地，预计(ji)将(jiang)在未来10年增加3.3万(wan)亿美元(yuan)的美(mei)国债务，这意味(wei)着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部(bu)回补TGA账(zhang)户需求，可能出现美债大幅增发的情(qing)况，市场对美国债务风(feng)险的担忧可能(neng)引发美元进一步走弱。

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2、本次伦敦谈判达成“框架协议”，延续日内瓦共识，但关税等细节谈判进度或低于市场预期🍒😻。中美双方在经历6月9日至10日的高强度谈判后，达成实施日内瓦共识的协议框架，为未来进一步磋商提供了结构性基础。结合中美两方发布的信息，该协议主要包括以下协同措施：美国将考虑在协议框架内调整对华出口管制和技术限制😻，尤其是芯片、喷气式发动机零件等领域；相应的💞💞🥭👅，中国将在稀土出口上适度放宽管控。这一结果符合我们此前的预判。