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今年(nian)以來(lái)私募(mu)基金槼(guī)糢(mó)擴(kuò)張(zhāng)，爲(wèi)市場(chǎng)貢(gòng)獻(xiàn)重要增(zeng)量。截至2025年5月，私募證券投資基金筦(guǎn)理槼糢5.54萬(wàn)億(yì)元(yuan)，衕(tòng)比上陞(shēng)6.8%，較(jiào)年初擴大3267億元。年內(nèi)(nei)纍(léi)計(jì)新(xin)增(zeng)備(bèi)案(an)私募證券産(chǎn)品達(dá)(da)4445隻，衕比增長(zhǎng)(zhang)46%，其中4月單(dān)月備案(an)1189隻，衕比增速高達41.38%，錶(biǎo)明在4月市場受關(guān)(guan)稅(shuì)影(ying)響(xiǎng)調(diào)整揹(bēi)景下，高淨(jìng)(jing)值箇(gè)人(ren)投資(zi)者逆勢(shì)(shi)佈(bù)跼(jú)力度明顯(xiǎn)加大。

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2、政策动态：上半年降准降息落地，5月8日，下调7天期逆回购操作利率10个基点至1.4%，带动LPR同步下行10BP。5月15日(ri)，下调存款准(zhun)备金率(lv)0.5个百分(fen)点，预计向市场释放(fang)长期流动性约1万亿元，此次降(jiang)准后，金融机(ji)构加权平均存款准备金率(lv)将从6.6%降至6.2%。MLF的政策利率属性完(wan)全淡出。MLF作为一(yi)种基(ji)础货(huo)币投放工具，功(gong)能定位更加(jia)清晰(xi)，与其(qi)他各期限工具(ju)一同构成央行流动性工具体系。一季度例(li)会提出“择机(ji)降准降息”，明确(que)政策方向并引发市场对落地时点的关(guan)注；二季度例会则提出“根据国内外经济金融形势和(he)金融市场运行情(qing)况，灵活(huo)把握政策实施的(de)力度和节奏”。在货币政策支持性立场不变(bian)的基调下，更加强调灵活调整。

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后续如何演绎？市场若要延续涨势，路(lu)径一是由EPS改善维持，路径二则是由(you)增量资金的持续入市推动；在进一步稳(wen)增长政策增量释放(fang)前(qian)，预计市场(chang)表(biao)现仍将由(you)资金端/估值(zhi)端主导。战略上我们保持看多(duo)，维持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急(ji)涨，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长(zhang)期资金入市+低利(li)率时代下居民金融资产配置(zhi)比例提升的趋势(shi)是中(zhong)期逻辑，有望使市场震(zhen)荡中枢整体上移，短期脉冲式波动也可能阶(jie)段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是(shi)今年以来(lai)的结构性行情都未走向持续(xu)抱团而是呈现轮动特征，可能表征资金环境对估值容忍度(du)有一定约束；二是我们观察到各方增(zeng)量(liang)资金尚未形成明显合力，更多采(cai)取观望(wang)、被动跟随策略，而非主动流入；三(san)是除了内需下滑担忧加剧外(wai)，7月中报业绩期、全球(qiu)贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险。

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尽管市场注意力正回到经济和基本面因(yin)素上(shang)，但石油市场仍未从以巴冲(chong)突的影响中完全恢复。布(bu)伦特原油的隐含波动率已(yi)降至 6 月初的水平，其偏度持平，表明市场没有看涨或看跌的偏向。不过(guo)，在标普 500 指数涨至(zhi)峰值使得期权承压之后，押注原油波动的溢价(jia)相(xiang)对于股票(piao)而言仍保持在更高水平。

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1、1、供给：据SMM，6月底国(guo)内氧化铝运行产能将恢复至8795万吨，开工率83.8%，上半年产量4368.3万吨(dun)，同比上涨8.5%。电解铝运(yun)行产能(neng)平稳运行在4391万吨，开工率96.1%，上半年产量2167.8万(wan)吨，同比上涨2.5%。用矿成本(ben)分化、各地(di)增减产并行。山(shan)西延续复产节奏(zou)，河南开工持稳，山东及广(guang)西降负(fu)荷。供给维持高稳，短期暂无新增和置换(huan)计(ji)划，铝水比提升(sheng)至76%附近，铸锭量维持压减。

2、上半年(nian)渐近尾声，公募(mu)“中考”成绩单也陆续揭榜。从分红榜来看(kan)，公开(kai)数据显示，截至6月29日，年内公募基金分红总额达1274.59亿元，较(jiao)2024年上半(ban)年增长超三成。其中，债券(quan)型基金仍是分红“主力军”，分红总额占比超七成(cheng)。但若从分红榜前十名来看，则有七席由权益(yi)类ETF包(bao)揽，且(qie)前三名均为权益类(lei)ETF。其中(zhong)，华泰柏瑞沪深300ETF不仅以(yi)83.94亿元的分红总额登顶分红榜，更刷(shua)新ETF单次分红纪录。有业内人士(shi)指出，下(xia)半年公募基金(jin)分红热(re)情有望延续，分红总额或超越去年，但也需要注意外部环境变化、宏观(guan)经济形势波动等(deng)风险(xian)因素可能导致部分基金分红规模不及(ji)预(yu)期。