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上涨(zhang)中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更(geng)大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自(zi)政策催化(hua)下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业(ye)政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启(qi)牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央(yang)行(xing)2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地(di)方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作(zuo)报告》明(ming)确将制定“互(hu)联(lian)网+”行动计(ji)划(hua)列为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性(xing)宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面，得(de)益于18/12中美两国领导(dao)人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推(tui)动了(le)宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降(jiang)准，累计下(xia)调(diao)金融机构存款(kuan)准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中的(de)收敛需(xu)观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币政策节(jie)奏(zou)上呈(cheng)现“小步快跑”模(mo)式，后续要关注货币宽松的持(chi)续性，即降准降息的节奏和力度(du)。

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2、過(guò)去兩(liǎng)(liang)箇(gè)月港股錶(biǎo)現(xiàn)(xian)持續(xù)強(qiáng)于A股(gu)，AH股溢價(jià)指數(shù)下行至過去5年0.8%分位。今年以來(lái)港股錶(biao)現強勢(shì)，恆(héng)生指數年初以來纍(léi)計(jì)漲(zhǎng)幅19%，顯(xiǎn)著高于(yu)A股上證指數0.8%，對(duì)應(yīng)AH股溢價指(zhi)數從(cóng)年初145降至128，處(chù)(chu)過去5年0.8%分位。今年的港股行情(qing)可分(fen)爲(wèi)兩段，年初至3月19日恆生指數漲23.5%，衕(tòng)期上證指數2.2%，AH股溢價指數從145降至129。之后受海外風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)(rao)動(dòng)(dong)，全(quan)毬(qiú)資本市場(chǎng)下跌，港股較(jiào)A股跌幅更深，AH溢價短暫(zàn)迴(huí)陞(shēng)，隨(suí)着特朗(lang)普“對(dui)等關(guān)稅(shuì)(shui)”風險落地，港股(gu)在反彈(dàn)行情中錶現齣(chū)(chu)更強的彈性，4/7-6/13恆生指數漲20.5%，顯著(zhu)跑贏(yíng)上證指數9%，AH股溢價也再(zai)度(du)下行，降至歷(lì)史低位。