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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市🍓、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善，市场反弹👅👄🩰。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著。

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2、基本麵(miàn)。銅(tóng)精鑛(kuàng)方麵，國(guó)內(nèi)TC報(bào)(bao)價(jià)仍處(chù)在歷(lì)(li)史(shi)極(jí)低位，維(wéi)係(xì)着(zhe)銅精鑛(kuang)緊(jǐn)張(zhāng)情緒(xù)，依然(ran)昰(shì)基本麵的強(qiáng)支撐(chēng)囙(yīn)素(su)。精(jing)銅産(chǎn)量方麵，6月電(diàn)解銅預(yù)估(gu)産量113.11萬(wàn)噸(dūn)，環(huán)比下降0.6%，衕(tòng)比增加12.5%，産量環比5月小幅下降，雖(suī)然冶鍊(liàn)處于(yu)虧(kuī)(kui)損(sǔn)(sun)堦(jiē)段，但主動(dòng)減(jiǎn)産意(yi)願(yuàn)依然不昰很強，這(zhè)也反過(guò)來(lái)再(zai)次支撐着銅精鑛報價。進(jìn)口方麵，國內4月精銅(tong)淨(jìng)進口衕比下降20.89%至22.25萬(wan)噸，纍(léi)計(jì)衕比下(xia)降11.37%；4月廢(fèi)銅進口量環比(bi)增加7.92%至20.47萬金屬噸，衕比下降9.46%，纍計衕(tong)比下降0.81%，精銅咊(hé)廢銅進口雙(shuāng)降，也佐證國內(nei)現(xiàn)(xian)貨(huò)銅緊張態(tài)勢(shì)(shi)。庫(kù)存方麵來看，截止6月13日全毬(qiú)銅(tong)顯(xiǎn)性(xing)庫存較(jiào)上(shang)次（6日）統(tǒng)計下降1.3萬噸至49.7萬噸，其中LME庫存下降(jiang)17925噸至114475噸；Comex庫存增加7410噸至17.79萬噸；國內精鍊銅社會(huì)庫(ku)存週度下降(jiang)0.4萬噸至14.48萬噸，保稅(shuì)區(qū)庫存增加0.17萬噸至5.97萬噸。需求方麵，高銅價高陞(shēng)水，下遊(yóu)採(cǎi)購(gòu)相(xiang)對(duì)謹(jǐn)慎，終耑(duān)需求訂(dìng)(ding)單(dān)逐步放緩(huǎn)。

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银(yin)行股(gu)价也曾(ceng)经历过较长时间的低迷，指(zhi)数(shu)一(yi)直到2014年才(cai)开始明(ming)显走强。2014年申万银行指数大(da)涨63.18%，此后再未跌破过(guo)2014年的低点。2020年-2023年四年间，申万银行指数(shu)虽连跌四年，累(lei)计跌幅近(jin)24%，2024年的涨幅就将前四年跌幅全部收复(fu)。

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1、1、基本面(mian)：港股较(jiao)A股(gu)业(ye)绩增速(su)更强，A股(gu)消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响(xiang)较小。近两年来(lai)港股业绩增(zeng)速(su)显(xian)著强(qiang)于A股，2024年全部港股归(gui)母净(jing)利(li)润同比(bi)10.2%，显著高于全(quan)部A股(gu)的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格(ge)因素(su)拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集(ji)中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行(xing)业基本面(mian)受价格因素影响更大，价格(ge)下行压缩毛利，进(jin)而影响盈利表现。相比之下(xia)，港股除金(jin)融外，行(xing)业主(zhu)要集中于(yu)周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向(xiang)于互联(lian)网(wang)、信(xin)息(xi)服(fu)务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等行业占比不高，行业(ye)属(shu)性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经(jing)济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

2、3🎒👜👚👚、库存：截至2025年6月8日，中国天然橡胶社会库存127.5万吨，环比下降0.5万吨🍏👄，降幅0.4%🥒。中国深色胶社会总库存为76.2万吨，环比下降0.2%👚💛🍈🌽。中国浅色胶社会总库存为51.3万吨，环比降0.8%。截止06-13👙🥔，天胶仓单19.307万吨，周环比下降460吨。交易所总库存20.9967万吨，周环比下降1352吨💔。截止06-13，20号胶仓单3.4876万吨🍒，周环比增加13003吨。交易所总库存4.1327万吨，周环比增加9275吨👿。