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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大💛，当前货币“小步快跑”👘👞🥒👛，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🥦，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🧄🥬👙，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强👗🩳。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89😈👄🍋。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🥕👘、地产放松💗👚🥕、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面😡🥦，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍑💖🍉，15年上半年货币宽松力度进一步增大👢👙🌽💖，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🥕💖💞🥿，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💖。一系列政策催化下A股持续上涨👿💓，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🥑🥬😈👚🍅，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面💝🩱，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🧡🤬，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🤬，后续要关注货币宽松的持续性👛🥾，即降准降息的节奏和力度。

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3🍆🥥、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶🥦🍍👢🩱，即A股🥬😠🎒🥔、港股均涨👘💞🧄，A股弹性更大（14-15年、19年）；分化中的收敛，即A股涨、港股跌（21年）🍉👢；下跌中的回落💕🍓🍏💗，即A股🥕🧅🥬、港股均跌，港股跌幅更深（23年🧅💕🩲🥻、24年5-8月）💋。

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