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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🩳🧡🍏💓，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🧄🩱，因此对流动性和资金变化更为敏感💋🥦，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🍒，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💋。之后的收敛主要来自政策催化💕👙🩱💌，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化💖💔😡。其中货币方面🧡🥾💗🍍，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍇🍒，15年上半年货币宽松力度进一步增大💋，央行2、4月两次降准🧅💟，3💖😡、5月两次降息；地产方面🍑，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🧅🩰🧄🍊👅，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🥥🎒🍎🍌，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🍊，对应       AH溢价指数从89上行至140👙🧄。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用💞🥒🍄，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面👞🍄💋，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年👄🍉，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🥻👙🍏🥕，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🍒👿🎒，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍎🥦💘。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元💛，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🥒😈，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看👜💋，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🍍🩰，后续要关注货币宽松的持续性💟，即降准降息的节奏和力度👅。

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2、2025 年以来大盘(pan)的两(liang)轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮(lun)“东升西落”行情始于(yu)美元见顶回落，弱美元和中国科技(ji)资产重估双重叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成(cheng)“黄金坑”，随后国家队积极(ji)入(ru)市、稳市(shi)政(zheng)策陆续出台修复(fu)市场预期，外(wai)部(bu)方面(mian)中美关税边际改善，市场反弹(dan)。两轮行情虽(sui)时空相似，但板块轮动特征差异显著。