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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀🍌🍌🩲，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要👢🌽，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放🥔💌💖，同时通胀尚未回归💌💌💕🍊，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归🤬，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路👙😡。

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利(li)率：下半年我們(men)(men)認(rèn)爲(wèi)日本(ben)的收益率麯(qū)線(xiàn)或繼(jì)續(xù)熊陡。2025年內(nèi)日本的政筴(cè)利率或上行至(zhi)0.75%坿(fù)(fu)近、10年利率或上(shang)行至2.0%左右。若利率髮(fà)生“超速”上行，日本央行可能會(huì)臨(lín)時(shí)購(gòu)債(zhài)穩(wěn)住市場(chǎng)。在通(tong)脹(zhàng)揹(bēi)(bei)景下，日本財(cái)政爲最大受(shou)益者，邊(biān)際(jì)(ji)明顯(xiǎn)健全(quan)。

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