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销售费用的失控性膨胀成为吞噬利润的黑(hei)洞。2024年公司销售费用高达29.67亿元，同比激增73.23%，远超营收增速(su)；2025年第一季度(du)更夸张(zhang)，销售费用暴涨169.25%至9.51亿元，占营收比例攀升至(zhi)27.74%。与此(ci)形成鲜明对(dui)比的是，尽管研发投(tou)入增长至9.71亿元，但占营收(shou)比仅8.13%，销售(shou)费(fei)用是研发投入的3倍以上。这种“重营销轻研发”的模式，暴露了在(zai)技术密集型行业中(zhong)核心竞争力的脆弱性。

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在“电风扇(shan)”式的轮动(dong)行情中，把握高(gao)切低节奏是获取(qu)超额收益(yi)的关键，而当前创新(xin)药、新消费等热(re)门主(zhu)题(ti)可能(neng)已经阶段性见顶(ding)。以创新药为例，近期板块的走强固然存在强基本面因素支撑，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资(zi)金产(chan)生踏空焦虑，“FOMO”情绪成为(wei)行情阶段性(xing)加速的重(zhong)要力量，板块演(yan)绎也(ye)从最(zui)初的核心标的上涨到低位挖掘/后排套(tao)利(li)标的普涨，呈现出阶段(duan)性见顶的信号。中(zhong)长(zhang)期维度来看，我(wo)们依然看好(hao)低利率环境下创新药BD出海(hai)进入商业收获期，板块(kuai)中枢上移，基本面优质的创新药标的(de)将(jiang)获(huo)得(de)显著(zhu)超额。但(dan)对于重视时间成本的投资者而言，在短期波动(dong)思(si)维下，板块的容错率随着交(jiao)易拥挤度提升开始下(xia)降，在“守住胜利(li)果实”的心态下，部分资金逐渐选择止盈(ying)。同时，新消费板块的成交额占比也从(cong)高位回(hui)落，表明资金开始流出，选择性价比更高的方(fang)向。从近期算(suan)力通信、传媒修复、AI端侧开始活跃等现象亦能(neng)够看出，部分资金已经有意愿进行高切低。

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