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1、基本面：港(gang)股较A股(gu)业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格(ge)下行的(de)影响较小。近两年来港股(gu)业绩增(zeng)速显著强于(yu)A股，2024年全部(bu)港股归母净利(li)润同比10.2%，显著高(gao)于全部A股的-3%，剔除(chu)金融后港(gang)股2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其(qi)原因我们认为A股(gu)业绩(ji)疲弱(ruo)主要(yao)受价(jia)格因(yin)素拖累，核心(xin)在于A股的行(xing)业(ye)特征，从剔除金融的净利润占比(bi)来看，2024年(nian)A股主要集中在周期（石(shi)化14%、煤炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽(qi)车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业基本面受(shou)价格因素影响(xiang)更大，价格下行压缩毛利，进(jin)而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外(wai)，行业主要集(ji)中于周期（石(shi)化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等(deng)细分(fen)领(ling)域，包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造(zao)等行业(ye)占比不高，行业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的(de)影(ying)响更小。历史上看，由于A股行业结构更(geng)偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感(gan)，PPI下行区(qu)间往往对应(ying)港(gang)股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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1、不(bu)过(guo)，近10年，基(ji)金对银行股的配置比例整体较低。国泰海(hai)通研报指出，2010年以(yi)来我国确实迈入了(le)产业快速转型升级时期，主动型(xing)基(ji)金的持仓逐(zhu)渐从传统(tong)的银行板块切换至新兴产业(ye)是顺势而为。从基金季报(bao)的口径看，基金持股市值中银行股的占(zhan)比从2009二季度的高点34.7%下降至2014一季度的低点2.3%，之(zhi)后绝对占比和(he)相(xiang)对(dui)沪深300的配置水平都在低位徘徊(huai)。

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