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1、基(ji)本面:港股较A股业绩增速更强,A股消(xiao)费+制造+周期,港股更(geng)偏科(ke)技互(hu)联网,受价格下行的影响较小。近两年来港(gang)股业绩增速显著(zhu)强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于(yu)全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利(li)润(run)同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要(yao)受价格因(yin)素拖累,核心在于(yu)A股的行业特征,从(cong)剔除金融的净利润占比来看,2024年(nian)A股主要集(ji)中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(ye)(汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%)等,这些行业基(ji)本(ben)面受(shou)价格因素影响更大,价(jia)格下行压缩毛利,进而影响盈利表现(xian)。相比之下,港股(gu)除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息(xi)服务等(deng)细分(fen)领域,包括腾讯、网易、美(mei)团等互联网(wang)巨头,消费、制造(zao)等行业(ye)占比不高,行业属性导致了港(gang)股业绩受价格(ge)下行的影响(xiang)更小。历史上看,由于A股(gu)行(xing)业结构更(geng)偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全(quan)A净利润同比(bi)从(cong)5.4%小幅(fu)升至(zhi)5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。
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