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上涨中的(de)追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及(ji)幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高，因此对(dui)流动性和资金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛(lian)均发生(sheng)在货币宽松区(qu)间，分别(bie)为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛(niu)市行情后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首(shou)套房认(ren)购标(biao)准；产(chan)业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报(bao)告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一(yi)系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外部(bu)环境转(zhuan)好(hao)，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓(huan)和阶段；内(nei)部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用(yong)的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构(gou)存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观测(ce)到货(huo)币宽松加码(ma)，今年以来货币政策节奏(zou)上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的持(chi)续(xu)性，即降准降息的(de)节奏和力(li)度。

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