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分化(hua)中的收敛：通(tong)胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息(xi)预期影响港股(gu)表现。20年末至21年初核心资产行情(qing)进入(ru)白热(re)化(hua)，尤其港股表现(xian)更为强势，AH溢价指数从20/10高(gao)点149降(jiang)至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡(pao)沫破(po)灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续(xu)下跌，恒生指(zhi)数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上(shang)行影响，同样涨(zhang)幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对(dui)A股业绩影响更大，21年(nian)PPI同比(bi)从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从(cong)20年3.4%大(da)幅(fu)升至21年的25%，港股21年全年净(jing)利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势(shi)放大，是21年(nian)A、H行情分化的重(zhong)要原因之一。当前来看，关(guan)注通胀(zhang)回归的节奏和幅度(du)，若价格(ge)水平快速回升，A股(gu)业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期(qi)概率不大。此外(wai)，关注美联储降息预期，若降息时点持(chi)续延后，海外流(liu)动性趋紧对港股(gu)冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收(shou)敛。

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2、从轮动面积来看，第二轮行情的轮动面积更大。以申万一级行业相较全 A 有超额(e)收益的比例衡量，第一轮行情聚(ju)焦于算力和(he)人形机(ji)器人，超额收益(yi)行业比例(li)仅 45.2%；第二(er)轮超跌反弹中(zhong)，存量资金在反关税、军工、新消费、创新药等方向(xiang)轮动，超额收益行业比例超 60%，轮动范围显著拓宽。