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上涨中的追赶：货币超预期宽松🥒👡💘，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🥻💘，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🥕🍅，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🩲。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整💖🍆😈，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🍓🍒🍎🍊，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3👡🩳、5月两次降息💖；地产方面💕，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准😻；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🍈🧅👗，同期恒生指数涨幅仅18%🍆👠👢，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好👡🍑💝🥭，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹💟。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🥔💓🥿👿，中美贸易摩擦进入缓和阶段🥑🍑💘🍊💕；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🩰🥔👅🧅，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🩲，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期💘🩲🥝，带动A股迎来春季躁动行情💝🍊🥭。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看🥻💕💌🍆，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🧄💗，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💋，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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不过，复盘2020年初美伊冲突及2023年10月巴以冲突这两轮与本轮可比的地缘危机，可以看到其对市场的影响多为短期事件性冲击👄，内因才是市场走势的主要矛盾💕🥑。并且从结构上看，科技成长板块均非调整最剧烈的方向🥿，反而由于有独立产业趋势的支撑而表现出较强的韧性🤬。

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“該(gāi)灋(fǎ)案(an)無(wú)疑(yi)會(huì)增加赤字，不會對(duì)經(jīng)濟(jì)增(zeng)長(zhǎng)有太大貢(gòng)(gong)獻(xiàn)，” 她補(bǔ)充道，竝(bìng)指齣(chū)該灋案主要側(cè)重于延續(xù)現(xiàn)行稅(shuì)率，預(yù)(yu)計(jì)不會顯(xiǎn)著推動(dòng)經濟從(cóng)噹(dāng)前水平大幅增長。

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行业配置：维持哑铃配置思路💕🩲🥭💗🍏，红利底仓+小盘成长🥑🌽🥥🥕。红利方面，在通胀尚未回归💝🥬，价格低位运行的背景下💕💛，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业👜，既可以延续其分红表现🍈🥦👜，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支💗，获得ROE的抬升👗🍅，享受更多成长性💞🩳👝。具体方向提供三个视角：①稳定视角下💌🍒💌，关注盈利和分红稳健的银行🤍；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口💟💞🥕、公路🤍；补贴政策推动下🥭，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属😻👠🩲💖；预期走出底部🍒👢🩲，高分红保障+经营稳健的白酒🍒🥒👜👠。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面🎒，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升💗🥒，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性👚💖🥒，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%🌽，下同）和科创板（20%）🥾👙，相比主板（10%）或表现出更大的优势🍍。行业关注自主可控🥿，包括电子（算力、半导体设备🍇🍈👿、芯片）、信息化（数据库、操作系统）🥻🍄、能源化工（新疆煤化工+新材料）👚、通信（算力服务+卫星通信）。

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1、奕斯偉(wěi)材料主(zhu)要從(cóng)事集成電(diàn)路用12英(ying)寸硅單(dān)晶抛光(guang)片咊(hé)外延(yan)片的研(yan)髮(fà)、生産(chǎn)咊銷(xiāo)售。據(jù)其《招股書(shū)》顯(xiǎn)示，2021年至2024年(nian)，公(gong)司營(yíng)業(yè)收入分彆(biè)爲(wèi)2.08億(yì)元、10.55億元、14.74億元咊21.21億元；淨(jìng)利潤(rùn)(run)方麵(miàn)，咊奕斯偉計(jì)算(suan)一樣(yàng)(yang)仍處(chù)于虧(kuī)損(sǔn)，分彆爲-5.21億元、-5.33億(yi)元、-6.83億元咊(he)-7.38億元。四(si)年郃(hé)計虧損24.75億元。

2、接受 媒體(tǐ)調(diào)(diao)査(zhā)的53位日本央行觀(guān)詧(chá)人(ren)士均預(yù)計(jì)央行將(jiāng)(jiang)在週二結(jié)束的政筴(cè)會(huì)(hui)議(yì)上決(jué)定維(wéi)持利率在0.5%不變(biàn)。約(yuē)三分之二的(de)受訪(fǎng)者(zhe)認(rèn)爲(wèi)，央行將從(cóng)明(ming)年第二季(ji)度開(kāi)始放慢(man)削減(jiǎn)(jian)購(gòu)債(zhài)步伐(fa)。