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上述研报列举了过去十年持续成长的(de)TMT行(xing)业作为对比，2015年(nian)高点(dian)至(zhi)今TMT板块(kuai)估值层(ceng)面，电(dian)子指数PE变化幅(fu)度约下(xia)降40%、计算机下降41%、传媒下降51%、通信下降80%；盈利层面（利润变化），电子增长27%、通(tong)信(xin)增(zeng)长30%、计算机下(xia)降23%、传媒下降36%；股利收益率层面，TMT四个行业的股(gu)利收益率基本都在(zai)5%-10%附近

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而在整个河南🌽👅🥿🍒👘，通过“蓝天卫士”监管平台的实时画面，可以对“三夏”期间还未收割的小麦倒伏、农田淹水等现象进行实时监测👿🥝，每个画面监控面积能达到1万亩👙。

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其次😈💓💞，财务数据显示，2022年至2024年👘🥦🥦，奕斯伟计算的年内亏损分别高达15.7亿元🍄、18.37亿元、15.47亿元，三年累计亏损近49亿元。

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1、我们看好下半年软件板块业绩及估值韧性。主要由于：1）美国宏观衰退风险较小，企业IT支出具备韧性，支撑厂商业绩高增；2）企业为部署AI应用构筑扎实的IT基础🍉🥬，在云迁移、数据库、数据治理👿👛、网络安全等方向加强投入；3）市场目前对于软件厂商25年兑现AI收入预期较低💕🩲🥒，各厂商在AI方向释放超预期的产品或收入都可能成为市场估值提振的强催化。

2、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🍒🩲💓，关注后续降准降息节奏及幅度🥭💞💖。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感👢🌽🥕💋，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强😈🍏🍓。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整💝🥭，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🍅🩱、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🥭💓💟😡，14/11央行意外降息开启牛市行情后👗，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🥝、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面💓🍍，14年6月开始地方陆续放松限购政策💟💕👛🍎👠，14年9月央行明确放松首套房认购标准👡💗；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🤬👞，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用👢👅🍓👄，流动性宽松推动A股强势反弹💯🍎🍄。外部方面🍄，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍓👠🍄，进入2019年🍎，中美贸易摩擦进入缓和阶段💕💖；内部来看🩰🍄，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👞，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🤬。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥬，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%🥕，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🍉。